西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南证【zhèng】券股【gǔ】份有限【xiàn】公司【sī】王【wáng】谋近期【qī】对卓胜微进行研究并【bìng】发布了【le】研【yán】究报告【gào】《23Q1业【yè】绩环比改善，转Fab-lite研【yán】发加速》，本报告对卓胜微给【gěi】出【chū】买入评级，认为其目标价位为124.85元，当前股价【jià】为103.1元，预【yù】期上涨幅度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事件：公司发布2023 年一季【jì】报【bào】：2023 年一季【jì】度，公司【sī】实现收入 7.1 亿【yì】元【yuán】，同比下降 46.5%，环比增长【zhǎng】 7.7%；实现归母净利【lì】润 1.2亿元，同比下降 74.6%，环比增长 38.1%。
业绩环【huán】比改善【shàn】，研发费用持续提升【shēng】。2023 年一季度：1）营【yíng】收端，公司实【shí】现收入 7.1 亿元，同比下降 46.5%，环比增长 7.7%。2）利【lì】润端，公司实现归母净利【lì】润 1.2亿【yì】元，同比下降 74.6%。公司【sī】 2023年一【yī】季度毛利率【lǜ】为 48.8%，同比下降【jiàng】 3.6pp；净利率为 16.3%，同比【bǐ】下降 18.2pp。3）费用端上【shàng】，公【gōng】司销售费用【yòng】率【lǜ】为 1.0%，同【tóng】比上【shàng】升 0.5PP；管理费用率【lǜ】为 4.2%，同【tóng】比上【shàng】升 2.5PP；研发费用率为 17.3%，同比上【shàng】升 11.3PP。
芯卓项目进展超预【yù】期，自建产【chǎn】线 Fabless转为 Fab-Lite，完善射【shè】频 SAW 滤波器晶【jīng】圆和射频模组【zǔ】封测产【chǎn】能。公司【sī】 2020年起持续加大在射频前【qián】端【duān】领域资源平台的投入，目前芯卓半导【dǎo】体【tǐ】产业化【huà】项目建设顺利实施，公司完成向 Fab-Lite 模式的转变。截至【zhì】 23Q1，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波【bō】器已进入全面【miàn】量产【chǎn】阶段，双工器和【hé】四工器已向【xiàng】客户送【sòng】样【yàng】推广【guǎng】，并预计将持续迭【dié】代【dài】。集【jí】成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模【mó】组【zǔ】等产【chǎn】品已通【tōng】过品牌客【kè】户导入。分立【lì】滤【lǜ】波器也已经向【xiàng】市场【chǎng】推广，部分产品在品【pǐn】牌客户验【yàn】证通过。预计公司将基于自身在射频领域【yù】的经验积累拓展对其他产品【pǐn】形态的建【jiàn】设投入，进一步构筑长【zhǎng】期竞争优【yōu】势，有【yǒu】望在【zài】未来射频行业加【jiā】速洗牌【pái】过程中，凭借成本和研发优势进一步提升自【zì】身占有率【lǜ】。
公司发射端【duān】模组【zǔ】有【yǒu】望起量【liàng】。滤波器主导高端接收端【duān】和发射端模组，因此【cǐ】为进阶高端【duān】模组必【bì】重点布局产品【pǐn】。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤波器市场规模合计为 59.3 亿美元【yuán】，而目【mù】前国产率【lǜ】仅【jǐn】约 3%，公司芯卓产线滤波【bō】器的成功量产【chǎn】预计将【jiāng】提升公【gōng】司模组市占【zhàn】率。而【ér】 PA 为【wéi】进阶发射端模组必【bì】需射【shè】频【pín】器件，国【guó】产厂商竞争激【jī】烈。截至 2023Q1，公司发【fā】射端模【mó】组适【shì】用于 5G NR频段的 L-PAMiF已量产【chǎn】出货。随着 PA 和滤波器两大核心器件的完善布局【jú】，公司有望进一步吃透射【shè】频市场。
盈利预【yù】测与投资建议。预计 9-22 年，公司收入【rù】分【fèn】别为 43.4/53.5/62.5 亿【yì】元，归母净利【lì】润分别为 12.1/16.5/21.1亿元，归【guī】母净【jìng】利润三年 CAGR超 25%。考【kǎo】虑到公司向 Fab-Lite转型后产能的提升【shēng】以及研发进展加速、公司在【zài】 L-PAMiD的布局、以【yǐ】及未来【lái】行业加速洗牌【pái】后公司有【yǒu】望【wàng】进【jìn】一步夯【bèn】实的龙头地位，我们给予公司2023 年 55 倍【bèi】 PE，对应目标价【jià】124.85 元。首次覆盖【gài】，给予“买入【rù】”评级。
风险提示：研发不【bú】及预期、国内竞争【zhēng】加【jiā】剧、技术工艺【yì】开发【fā】滞后、在建项【xiàng】目建成及达产【chǎn】进度【dù】或不及预期等【děng】风险

证券之【zhī】星数【shù】据【jù】中心根据近三年发布【bù】的研报数据计算，华泰证券【quàn】张皓怡【yí】研【yán】究员团队对该股研究【jiū】较为深【shēn】入，近三年预【yù】测准确度均值为76.83%，其预测2023年度【dù】归属净利润为盈利10.74亿，根据【jù】现价换算【suàn】的预测PE为【wéi】51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有【yǒu】13家机构【gòu】给出评【píng】级，买入评级11家，增持评级【jí】2家；过去90天内机【jī】构目标均价为129.63。根据近五【wǔ】年财报数据，证券之星估值分析工具显【xiǎn】示，卓【zhuó】胜微（300782）行业【yè】内【nèi】竞争力【lì】的护城河优秀，盈【yíng】利能【néng】力优【yōu】秀，营收成长【zhǎng】性较【jiào】差。财【cái】务【wù】健康。该【gāi】股好公【gōng】司指标4星，好价格指标2.5星，综合指【zhǐ】标3星。（指标【biāo】仅供参考，指标范围：0 ~ 5星【xīng】，最高5星）