深【shēn】度金选|蒸发近2000亿后,韦尔股份开始【shǐ】绝地反击!存货周转加速叠【dié】加汽车【chē】CIS发力？|环球速【sù】看

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受【shòu】消费电子市【shì】场低迷、库存高【gāo】企的影响，韦尔股份(603501)经营业绩恶【è】化明【míng】显【xiǎn】，2022年营【yíng】收【shōu】、净利润分别下降16.7%、77.88%，并【bìng】由此引【yǐn】发现【xiàn】金流捉【zhuō】襟见肘、市值不断萎【wěi】缩等一系列困境。

二【èr】级市场上，韦尔股份股价也遭遇大幅【fú】杀跌。截至9-21收盘，韦尔股【gǔ】份【fèn】股价跌至【zhì】97.67元/每股【gǔ】，相比近一年历【lì】史高点，跌幅接近30%，相比市值历史峰【fēng】值【zhí】，蒸发近【jìn】2000亿元【yuán】。

出于对【duì】韦尔股份经营业绩复盘、新【xīn】旧动力切换、未来市【shì】值【zhí】表现的探讨【tǎo】，我们需要【yào】厘清以下3个问题，业绩不振的【de】背后是什么环节“闪失”，何时【shí】得以修复？控制员工【gōng】待遇能【néng】够有效【xiào】降本增效吗【ma】？汽【qì】车CIS能【néng】够成为第二增长曲线吗？

首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究其原【yuán】因【yīn】，这与市场需求低迷、韦尔股份高库存关系密切，在【zài】行业库存攀升之下，供大于【yú】求，造成韦尔股【gǔ】份产品降价、资产减【jiǎn】值【zhí】损失。

库存问题【tí】牵连【lián】甚广，影响【xiǎng】巨大。韦尔【ěr】股份子公【gōng】司豪威集团芯片设计业【yè】务由【yóu】于【yú】主【zhǔ】要【yào】是面向【xiàng】手机、可穿戴【dài】设备等消费场景，受此市场行情影响，同样积累了大【dà】量库存，令母公司韦【wéi】尔股份资【zī】产周转【zhuǎn】进一步承压。

2022年，韦【wéi】尔股份资产减值损失达14.32亿元，而上【shàng】年【nián】同期发生【shēng】额仅为【wéi】1.78亿元。资产减值【zhí】损失中【zhōng】，主要为【wéi】存货跌价【jià】损失及合同履约成本减值损失，该项【xiàng】损失为13.59亿元，而【ér】上年同期发生额为1.80亿元。

另外【wài】，在业内乐观预【yù】计的【de】情况下【xià】，半导体周期或将在2023年下半年迎来拐点，换言之【zhī】，短期【qī】内【nèi】韦【wéi】尔股份居高不下的库存水平将不减反增。国内IC设计公司【sī】目前陆续开始进入【rù】主动去【qù】库存阶【jiē】段，但去【qù】库存【cún】周【zhōu】期一般为【wéi】3到4个季度【dù】；同时，疲【pí】软需求【qiú】导致【zhì】下游客户对高【gāo】阶产品采【cǎi】用意愿降【jiàng】低，许多高阶产品的推出推【tuī】迟至2023年。

而【ér】韦【wéi】尔股份库存金额仍在【zài】百亿之巨【jù】，由此可见，短期【qī】乃【nǎi】至【zhì】中期存货【huò】减【jiǎn】值风险或【huò】将持续蔓延，随着【zhe】竞争加剧、部分库存商【shāng】品【pǐn】价格下跌，韦尔股份未来【lái】的亏损风险不可小觑，从【cóng】2023年1季度盈利承压中可见一斑。

韦尔股份2023年一【yī】季度实现营业收入43.35亿元，同比下滑22%；净利润1.99亿【yì】元，同比下滑78%。如果剔【tī】除【chú】净利润【rùn】中【zhōng】来【lái】自于投【tóu】资【zī】收【shōu】益以及前期股权激励费用冲回的1.77亿，一【yī】季度【dù】其扣非净利润只有区区2196.45万元【yuán】。

不过存货周转的数值变化正在释放【fàng】回暖【nuǎn】信号，一季度末韦尔股份存货107.69亿【yì】元【yuán】，相较2022年末【mò】的123.56亿元及2022年三【sān】季度【dù】末的141.13亿【yì】元，连续两个季度【dù】下降。预计【jì】随【suí】着行业复苏和手机市【shì】场库【kù】存【cún】去化接近尾【wěi】声，库【kù】存有望加速周转。

其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦尔股份子公司【sī】近期以【yǐ】来负面【miàn】消息缠身，出现了降薪【xīn】、停【tíng】发奖【jiǎng】金的【de】传闻，处【chù】于收缩战线的状态。究其原因【yīn】，降本增效也是净利润大幅下滑后【hòu】不得不实施的无奈之举。

韦尔股份【fèn】子公司【sī】北京豪威、思比科【kē】2022年上半【bàn】年净利润均出【chū】现大幅下【xià】滑。截至2022年【nián】6月【yuè】末，北京豪威【wēi】实现净利【lì】润12.31亿元，同比减少42.73%；思比科净利【lì】润为815万元，同比【bǐ】下滑8.5倍【bèi】，

2022年12月份有市场消【xiāo】息称，CIS厂商豪【háo】威集团已通过内【nèi】部员工邮件告知其员工，公司将在2023年降低20%成【chéng】本【běn】。据了解【jiě】，豪威集团控制成本的举措具体包括：停【tíng】止【zhǐ】所有招聘、离职不替补；高级管理人【rén】员【yuán】降【jiàng】薪；全集团所【suǒ】有地【dì】区春节期【qī】间都【dōu】停工；停发季度奖金和【hé】其他任【rèn】何【hé】形【xíng】式【shì】奖金；严格【gé】控【kòng】制支出等【děng】。

2021年下【xià】半年以来，消费电子需求继续恶【è】化，手【shǒu】机【jī】CIS业务逐渐触及天花【huā】板，汽车【chē】CIS成为手机CIS之外最具成长性【xìng】和替补能【néng】力的【de】业务。

最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在汽车向电动化、智【zhì】能化的趋势下，上市之后，韦尔股份【fèn】再次走上了并【bìng】购扩张之【zhī】路。由于被并购的豪威【wēi】、思比科长期【qī】在智能手机【jī】、安【ān】防【fáng】、汽车、医【yī】疗市场上【shàng】经营【yíng】，韦尔股份顺势【shì】进入汽车、安防等新领域，以抵消手机【jī】市【shì】场增长放缓【huǎn】带来的影响【xiǎng】。

但是，细究近年来汽车CIS业务【wù】的【de】营收【shōu】占【zhàn】比和增【zēng】长情【qíng】况，这一板块似【sì】乎暂【zàn】时【shí】不会成为【wéi】韦尔股【gǔ】份可依赖的“大腿”。在2022年半年报中，智能手【shǒu】机收入占比为44%，汽【qì】车电子业务收【shōu】入占比为22%，仅【jǐn】为智能手机一半份【fèn】额。

除【chú】了营收占比不【bú】高，难以肩【jiān】扛营收大旗之外【wài】，韦尔股份【fèn】汽【qì】车CIS业【yè】务还面临着【zhe】前有虎【hǔ】、后有【yǒu】狼的竞争态【tài】势【shì】，并且生产【chǎn】模【mó】式短板凸出，不利于及时通过【guò】产能调整【zhěng】、技术迭代抢占市场份额。一方面，目前行业龙头安德森【sēn】一家独大，位居【jū】其后的索尼【ní】和三星都在加大【dà】对汽车【chē】CIS市场的投【tóu】入。

子公【gōng】司豪威【wēi】科技目前采用的Fabless生产模式，产能的稳【wěn】定性【xìng】难以【yǐ】保证【zhèng】，无法做到IDM的技术协同设计，很【hěn】难完成严苛【kē】的指标。而索尼【ní】和三星都是【shì】IDM模【mó】式，可以根据订单灵活调整生【shēng】产，韦【wéi】尔股份容易落【luò】于下风【fēng】。