全球央行月报May｜暂停加息【xī】“潮起【qǐ】”，紧缩周【zhōu】期【qī】迎来【lái】关键转【zhuǎn】折点|环球观点

21世纪经【jīng】济研【yán】究院研【yán】究员 吴斌在一年【nián】多的激进加息过【guò】后，本轮加息周期已经接近画上句【jù】号【hào】。

进入【rù】4月【yuè】，继续加息的央行【háng】已寥寥【liáo】无几。新西兰【lán】央行大【dà】力加息50个基点，澳大利【lì】亚央行【háng】、加拿大央行【háng】、韩国央行、印度央【yāng】行、印尼央行等纷纷按兵不动【dòng】。到了5月初，美联储加【jiā】息25个基点，同时也暗【àn】示可能将暂停【tíng】加【jiā】息；去年行动更【gèng】迟的欧洲央行将加息幅度【dù】“降【jiàng】级【jí】”至25个基点，但暂时【shí】并未打算暂停【tíng】加息，已经【jīng】成了“少【shǎo】数派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在美联储【chǔ】大力加息500个【gè】基点后【hòu】，本轮加息周期或已迎来关键转折点。美联储本周【zhōu】宣布加【jiā】息25个基点【diǎn】，并暗【àn】示可能【néng】会暂【zàn】停【tíng】进一步加息，给决策者们时间去评【píng】估最近多家银行倒闭的【de】后果【guǒ】，等待【dài】美国【guó】 联邦【bāng】债务上限政治僵局的解决，并监【jiān】测通胀演变【biàn】进程。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美联储官员从3月的政策【cè】声明【míng】中删除【chú】了“一【yī】些【xiē】额外的政策上调可能是【shì】合【hé】适的”这一关键指引，暗示官员们可能会【huì】在下【xià】一【yī】次会议上暂停加【jiā】息。美联储在最新声明中表示【shì】，将监测经济和金【jīn】融市场的发展情【qíng】况以及【jí】之前加息的影【yǐng】响【xiǎng】，以确定进一步【bù】的政策【cè】紧缩在【zài】多大程度上可【kě】能【néng】是适合的，使通胀逐步回落到2%的目标。

当被问【wèn】及最新声明是否【fǒu】表明美联【lián】储准备【bèi】6月份暂停加【jiā】息时，鲍威尔并未把话说得太【tài】死：“这是一个【gè】有意义的调整，我们不再需【xū】要说预计将进一步加息。将【jiāng】来我们【men】的政策行动将取决于经济数【shù】据的【de】表现，会在逐【zhú】次会议【yì】上做出【chū】，等到6月【yuè】份会议时【shí】我【wǒ】们还会谈到【dào】这个问题”。

尽管对加息的立场出【chū】现了明显转【zhuǎn】变，但鲍威尔【ěr】仍不愿承认短【duǎn】期内【nèi】存在【zài】降息的可能性【xìng】。鲍威尔强调，美联储官员对【duì】通【tōng】胀的展望【wàng】不支持下调利率。“鉴于我们【men】认为通胀需要一【yī】些时【shí】间才能【néng】下【xià】降【jiàng】，因此降【jiàng】息【xī】不合适。如果通【tōng】胀【zhàng】仍然偏高【gāo】，我们不会降息。通胀前景展望并不支持美联储降息。”

需要注意的是【shì】，目前美联储正面临抗通胀【zhàng】、稳经济、防金融风险【xiǎn】的三重困境。美国【guó】商务部经【jīng】济分析局公【gōng】布【bù】的数据【jù】显示【shì】，今【jīn】年第一季度美国经济增速显著【zhe】放【fàng】缓，同时也弱【ruò】于预期。具体【tǐ】来看，美国第一季度实际【jì】GDP年化季率初【chū】值【zhí】为1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百【bǎi】分点【diǎn】，而且远低于市【shì】场【chǎng】此前预期【qī】的2%。

在经济【jì】颓【tuí】靡【mí】不振之际，高通胀阴霾也挥之不去【qù】，美国第一季度核心个【gè】人消费【fèi】支出【chū】（PCE）物【wù】价指数年化季率初值高达【dá】4.9%，高于前值的4.4%和【hé】市【shì】场预【yù】期的【de】4.7%，为一年来最高增速，而且连续五个季度【dù】高于预期。

银行【háng】业风【fēng】波不断【duàn】也是不容忽视的风险【xiǎn】。从硅谷银行、签名【míng】银行再到第一共和银行，当一【yī】家银【yín】行倒下后，人们又会迅速【sù】把目光转向下一【yī】家存在相似风【fēng】险的银【yín】行。年内迄今倒闭的三家美国大【dà】银行拥有的资产甚至已经超过了【le】2008年和【hé】2009年倒闭【bì】的银【yín】行【háng】的资产总【zǒng】和。此外，西太平洋合众【zhòng】银行、阿莱【lái】恩斯西部【bù】银【yín】行【háng】和第一地平线银行正成为新的【de】风暴【bào】中心。

盖【gài】洛普的一项调查结果显【xiǎn】示，一些【xiē】美【měi】国中小银行最近接二连三倒闭，可【kě】能正【zhèng】在削弱人【rén】们对美国金融体系的信心。在【zài】接受调【diào】查的1013名成年人【rén】中，近一半的人表【biǎo】示，他们对自己【jǐ】存在银行或其他金融机【jī】构的【de】钱的安【ān】全【quán】性感【gǎn】到“非常担【dān】心”（19%）或“一般担心【xīn】”（29%）。根据此次调查，人们对银【yín】行存【cún】款的担忧程度与2008年9月雷曼兄【xiōng】弟倒闭后不久较【jiào】为相似。

此外【wài】，根据美国【guó】全国经济研究所近【jìn】期发表【biǎo】的一【yī】份论文，这【zhè】场银【yín】行业危机可能要比最初看上去要严重得多。研究人员比较【jiào】了各【gè】监管机构在【zài】当前危【wēi】机中的行【háng】为以及这些机【jī】构自13世【shì】纪以【yǐ】来在138个国家近2000次历史【shǐ】性银行业干预【yù】中的反应【yīng】，然【rán】后得出了结论【lùn】：眼下可能处于“系统性银行危机事件”的开始阶【jiē】段。

对【duì】比来看【kàn】，欧【ōu】洲央行将【jiāng】晚于美联储暂停加息【xī】。当地时间9-22，欧洲【zhōu】央行决定将三大【dà】关键利率上调25个基点，这一“降级”举措符合市场【chǎng】预期。此前在3月，欧洲【zhōu】央行曾顶着银行业危机压力【lì】，兑现了加息50个基点的承诺。从9-22起，欧洲央【yāng】行【háng】存款便利利【lì】率升至3.25%，边【biān】际【jì】贷款利率升至4.00%，主【zhǔ】要【yào】再【zài】融资利率升至【zhì】3.75%，达到2008年10月【yuè】以来的最高水【shuǐ】平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在5月加息25个基点后【hòu】，接下来，欧【ōu】洲央行大概【gài】率仍【réng】难以停下加息脚【jiǎo】步。在【zài】放缓加息步伐的同时【shí】，欧洲央行也强调将继续【xù】加息【xī】。未【wèi】来的利率决议将遵循【xún】数据依赖模式，将【jiāng】确保利率具有【yǒu】足【zú】够的限制性【xìng】，同时以有节【jiē】制和可【kě】预测的速度继续减少资产购买计划的【de】投资【zī】组合【hé】。

在早前的【de】激进【jìn】加息【xī】过【guò】后，如今欧元区正面临抗通胀、稳经济和防金融【róng】风险【xiǎn】三重困境，欧【ōu】洲央行【háng】的紧【jǐn】缩之路更显艰难。

一【yī】方面【miàn】，欧洲的【de】通胀【zhàng】压力依旧严峻【jun4】。9-22，欧盟统计【jì】局【jú】公布【bù】的数据【jù】显示，欧元区【qū】4月调和CPI同【tóng】比增长【zhǎng】7%，略高于3月的6.9%。4月核心调和CPI同比增长5.6%，低【dī】于3月【yuè】的【de】5.7%。另一方【fāng】面，欧洲经济也“阴云密布”。9-22，欧盟统计局公布的数据显示【shì】，一季【jì】度20个欧元【yuán】区国家【jiā】的GDP环【huán】比增长0.1%，低【dī】于预期的0.2%。作为欧【ōu】洲经济【jì】火车头，德国经济表现【xiàn】惨淡，一季度GDP环比持平；同比【bǐ】来看，一季【jì】度德国GDP萎【wěi】缩0.1%，远低【dī】于去【qù】年第四季度的增长0.8%。

除了【le】通胀和经【jīng】济压力，欧【ōu】洲也同样面临金融【róng】压力。从各大【dà】欧洲银【yín】行【háng】近期披【pī】露的一季度财报来看，存【cún】款外【wài】流已经【jīng】成为普遍现象。例如，德国最大银行【háng】德意志银行第【dì】一【yī】季度【dù】存款【kuǎn】下降【jiàng】4.7%，部分原【yuán】因是人们对【duì】银行业危机蔓延的担忧。德国央行的数据显示，家庭存款较上年【nián】同【tóng】期下降了近【jìn】8%。

此外【wài】，英国央行将于9-22公布利率决议，市场【chǎng】预计英国【guó】央行将再次加【jiā】息【xī】25个基点【diǎn】。英国【guó】国家统计局数据显示【shì】，3月份【fèn】英国【guó】CPI同比上升10.1%，虽【suī】然略低于2月份的10.4%，但【dàn】远【yuǎn】高于【yú】经济学家此前预计的9.8%。

“鸽王”日本央行【háng】则在酝酿退出超宽松【sōng】货币【bì】政【zhèng】策。9-22，日本央行公布了新行长【zhǎng】植田和【hé】男上任以来的【de】首份利【lì】率决议【yì】，维持了利率【lǜ】和收益率曲【qǔ】线【xiàn】控【kòng】制（YCC）政策不【bú】变，不过，日本【běn】央行删除了承诺将【jiāng】利率【lǜ】维持在当前或较低【dī】水平的前瞻性指引。日本央【yāng】行表示，将【jiāng】对政策展开全面评估，计划的时间【jiān】架构约【yuē】为一年到一年半【bàn】。

数十年【nián】未【wèi】见的激【jī】进加息浪潮步入尾声【shēng】，各大央行【háng】的政策决定也变【biàn】得【dé】更加纠【jiū】结，加息过度可能会引发经济【jì】衰退和金融风险，加息不足可能【néng】会【huì】面【miàn】临通胀失控风险。

典【diǎn】型的例【lì】子便是澳大【dà】利亚【yà】央行。9-22，澳大利亚央行宣布暂停加息，将政策【cè】利率维持在3.6%，成【chéng】为银行业危机爆发后【hòu】首个【gè】暂【zàn】停加息的主要发达国家【jiā】央行。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但【dàn】到【dào】了9-22，澳大【dà】利亚央行意外【wài】将【jiāng】基准利率上调25个基点至3.85%，续【xù】刷2012年以来新高，市【shì】场本【běn】预期维持利率不变【biàn】。对于未来的货币政【zhèng】策，澳【ào】大利亚央行表示，委员【yuán】会预计可【kě】能需【xū】要进【jìn】一步收紧货币政策【cè】，会仍然坚定将通【tōng】胀恢复到【dào】目标水平的决心。

关于通胀，澳大【dà】利【lì】亚央行【háng】表【biǎo】示，7%的【de】通胀【zhàng】率仍然太高，要过一【yī】段时间才能回到目标范【fàn】围。中【zhōng】心预测仍【réng】是需要【yào】几年时间才【cái】能使通胀回到【dào】目标区【qū】间【jiān】的【de】顶部。“预计2023年通胀率【lǜ】将【jiāng】达到4.5%，2025年中期将降至3%，加息有助于锚定通胀预期【qī】。首要任务仍是使通胀重【chóng】回目标水平，委员会仍对【duì】通胀-薪资螺旋上升的风险保持警【jǐng】惕。”

整体【tǐ】而言【yán】，当下很【hěn】多央行都面临着维【wéi】持物价稳定【dìng】还【hái】是确保经济或金融稳定的【de】难题。从相同点【diǎn】看，他们都面临【lín】着物价攀升【shēng】和货币政策效力不足的压力，而货币政【zhèng】策的持续大【dà】幅收缩又对各国经济增长【zhǎng】和金【jīn】融【róng】系【xì】统稳定性带【dài】来冲【chōng】击。不同的是，美国通【tōng】胀压力回【huí】落较快【kuài】，金融【róng】系【xì】统风险【xiǎn】逐渐上升；英国和欧元区通【tōng】胀压力依然顽【wán】固，同时金融体系风险【xiǎn】也日益积累；日【rì】本央行通胀压力尚在可【kě】控区间，但【dàn】经济增长长期疲软；加拿大通【tōng】胀开始回落，预计在年中将迅速下降【jiàng】。不同经济体面对不同【tóng】的经济增长、物价和金融稳定压力，货【huò】币政【zhèng】策节【jiē】奏将逐渐分化【huà】。

在持续的【de】大幅加息后，金【jīn】融市场和金融体系率【lǜ】先【xiān】暴露风险，给【gěi】经济增长增【zēng】添了更【gèng】多不确定性。面对这种复杂【zá】矛盾的局面，各大【dà】央行将在加息问题上更【gèng】加谨慎，未来或将【jiāng】有更多央【yāng】行【háng】进【jìn】入【rù】观望【wàng】模式。