播报：机构：科【kē】网股二季度业【yè】绩【jì】在低基数下增【zēng】速或【huò】更高 依次推荐五【wǔ】只龙头股

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各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从【cóng】流【liú】量大盘看，移动【dòng】互【hù】联网整体用户规模增长趋缓，同时线【xiàn】下需求回暖分【fèn】流【liú】部分线【xiàn】上【shàng】注意力，月人均使用时长和次数略有下滑。从业绩【jì】表【biǎo】现看，我【wǒ】们选取14家互【hù】联【lián】网公司作为样本【běn】：各【gè】互【hù】联网公司收入【rù】侧表现不【bú】一，剔除京东【dōng】后整体增速11%，其中腾讯、拼多多等5家公司增速同比提升；但【dàn】释放利【lì】润能力均突出，23Q1，整个互联网板【bǎn】块【kuài】调整后归母净利润率【lǜ】为【wéi】12%，同比【bǐ】提升【shēng】约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国【guó】内【nèi】游戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下降【jiàng】15.1%。我们认【rèn】为【wéi】，2023Q1游戏【xì】市【shì】场的整体下滑，主要受到供给侧的影响，需【xū】求【qiú】侧实际已有复苏。随着【zhe】游戏版号恢复常【cháng】态化，各公【gōng】司均有较丰富【fù】的产品【pǐn】等【děng】待上线，预计供给端【duān】带来的正【zhèng】向影响会更加显著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看，23Q1国内大【dà】盘同比【bǐ】增【zēng】速7%，趋势逐步【bù】回暖，穿【chuān】类增速9%，与【yǔ】出行相关表现突出；2）格局演变看，多多抖音继续【xù】抢份额【é】，预计23Q2竞争【zhēng】更加激烈；3）货【huò】币化率【lǜ】看，行【háng】业竞争加剧，预计Q2各家【jiā】货币化率增长【zhǎng】放缓；3）利润看，一季度各家利润表现亮眼，预计Q2对价格力的强调对利【lì】润率冲【chōng】击【jī】较小【xiǎo】。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数据【jù】，2023Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%。效果广【guǎng】告【gào】更【gèng】快恢复，广告【gào】主依旧看重效【xiào】果，更愿【yuàn】意【yì】将预算投【tóu】放在效率更高【gāo】的大平台。预计23Q2低基数下平【píng】台广告收【shōu】入同比增速继续反【fǎn】弹【dàn】，平台分【fèn】化与Q1类似。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外卖、到店酒旅等业【yè】务已经复苏【sū】，预计二季度【dù】将迎来更强复苏。预计美团23Q2外卖【mài】订单数同比增【zēng】长29%，到店【diàn】酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外【wài】，快【kuài】手、小红书、视频号【hào】等多平台【tái】加入战局，美团主动反击，美团到店酒旅业务【wù】份【fèn】额已【yǐ】有所回升，但短【duǎn】期【qī】利润率承压。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支【zhī】付业【yè】务与消费息息相【xiàng】关，在消费复苏时【shí】弹性显著，预计全【quán】年支付行业【yè】规模会延续Q1的复【fù】苏态【tài】势。据中国人民银行【háng】，2023Q1末，住户消费性贷款【kuǎn】（不含个人【rén】住房贷款）余【yú】额同比【bǐ】增长11%。银行零售【shòu】贷款普遍【biàn】有小幅增长【zhǎng】，而小贷公司轻资本化转型仍然不太【tài】顺【shùn】利。受到资本市场【chǎng】波动影响，一季度理财市场仍然延续【xù】颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市场取决于【yú】企业对于信息化【huà】投资的意愿，本质上反映了企【qǐ】业【yè】对【duì】未来发展的长期信心。从一季度业【yè】绩表现【xiàn】来看，今【jīn】年企业服务市场【chǎng】需求【qiú】有一定【dìng】复【fù】苏，但总体复苏弹【dàn】性不【bú】显著。分产品类型来看，订阅属性强的产品表现更加稳【wěn】健。尽【jìn】管腾讯云、阿【ā】里云宣布部分产品【pǐn】下调价格引发对恶性竞争的【de】担忧，但我们认为更倾向于良性【xìng】竞争，出现价【jià】格战等恶【è】性竞争的【de】可能【néng】性较低，头部云服【fú】务厂商已【yǐ】经更倾向于追求有质【zhì】量的增长【zhǎng】，价格不会成为唯一【yī】的竞争优势。

投资建议：互联【lián】网公司财报已【yǐ】陆续发放【fàng】，各公司利润端集【jí】体表现亮【liàng】眼，多数公司收入表现也超【chāo】出此前市场一致预测。5月，受美联【lián】储年内降息的预期减弱及国内宏【hóng】观【guān】数据【jù】发布的影响，互联网【wǎng】板块【kuài】股价集体【tǐ】下跌，恒生科技指数距离2022年10月【yuè】底【dǐ】部为【wéi】37%，部分龙【lóng】头公【gōng】司跌破2022年【nián】10月【yuè】低【dī】点。结【jié】合估【gū】值及公司质地，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：估值处于低位【wèi】，主【zhǔ】业游戏、支【zhī】付、广告均【jun1】显著受益于消费恢复的互联【lián】网龙头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号常【cháng】态化，以及新游戏《蛋【dàn】仔【zǎi】派【pài】对【duì】》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策【cè】风【fēng】险，疫情反复的风险，短【duǎn】视【shì】频行业竞【jìng】争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广【guǎng】告大盘【pán】增速不【bú】及【jí】预期的风险，游戏【xì】公司新产品不能如期上线【xiàn】或者表现不及【jí】预期【qī】的风险等。