曾两次倾家【jiā】荡产，他最终靠【kào】股【gǔ】票赚【zuàn】来【lái】巨额财富，有何启示？来看这【zhè】10条财富密匙

投资小红书-第150期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的

(相关资料图)

凯【kǎi】恩【ēn】斯是20世纪【jì】伟大的经【jīng】济学家，也是20世纪伟大的【de】投资家。他一度认【rèn】为可【kě】以凭借“过【guò】人学识”和“优于【yú】常【cháng】人的未来预【yù】测方【fāng】法”进行货币和大【dà】宗商品【pǐn】的【de】投机交易，但因此两度倾家荡产。

凯恩斯最终【zhōng】认识到【dào】，市场走势由【yóu】于【yú】“动【dòng】物精神”的存在【zài】具有极大的不确定性，无法量化的不确【què】定是投机者的死敌，而做足功课的懂【dǒng】行投资者【zhě】却能【néng】抓住【zhù】由此带【dài】来【lái】的买进机会。20世【shì】纪30年代早期，凯恩斯已经从一个投机【jī】者转变成了【le】“由下而上”的选【xuǎn】股【gǔ】人。

他说：“随着时【shí】间的【de】推移【yí】，我越【yuè】来越相信正确的投资方【fāng】法应当【dāng】是将大量资【zī】金【jīn】投入到你了解的、完全信任【rèn】其管理模式的公司。选择【zé】过多知之【zhī】甚【shèn】少也没【méi】有特别【bié】理由值得信任的【de】公司，以此控制风险的做法【fǎ】是错的。”

1925年～1946年，凯恩斯所管理的国王【wáng】学院的全权委托【tuō】投资组合年【nián】化收【shōu】益率为15.21%，远远【yuǎn】跑赢同期英国股指8.08%的【de】年化收益率。凯恩斯【sī】1946年去世时留有约50万英镑的【de】净资产（相【xiàng】当于现在【zài】数【shù】千万美元【yuán】资产【chǎn】），同时留【liú】下8万英镑的珍贵书籍和艺术收藏【cáng】品。

凯恩斯的两次倾家荡产

凯【kǎi】恩【ēn】斯1920年时利用自己的国际金融知【zhī】识投入到【dào】货币市【shì】场，凯恩斯相【xiàng】信自己拥【yōng】有“过人学【xué】识”。他推测战后通货膨【péng】胀【zhàng】会使法国法郎、德国马克和意【yì】大利【lì】里【lǐ】拉贬【biǎn】值，于是对其【qí】采【cǎi】取【qǔ】卖空。他长期持有【yǒu】印度卢比、挪威和丹麦克朗以及美元。

在最初的几【jǐ】个月中【zhōng】，他与几位【wèi】合伙人所【suǒ】成立的对冲基金净利润【rùn】达3万美元，后来【lái】又【yòu】赚【zuàn】了8万美【měi】元，考虑到当【dāng】时欧洲大部【bù】分国【guó】家基本【běn】都因战【zhàn】争而【ér】破产，这笔钱堪称天文数字。但短短4周之后，对德国【guó】的乐观情绪让欧洲货币又抬头使得他们【men】的全部资金毁于一【yī】旦。

凯恩斯后来【lái】在家人和朋友的帮助下【xià】东山再【zài】起，作为一名深信【xìn】自己能【néng】够【gòu】量【liàng】化供需曲线影【yǐng】响的经【jīng】济【jì】学家，凯恩斯着迷于【yú】大宗商【shāng】品交【jiāo】易【yì】。他【tā】在1927年净资【zī】产超过340万美【měi】元，1929年股市崩溃后，他的净值亏损80%，导致他【tā】不得不选【xuǎn】择出【chū】售部分画作【zuò】（最终并没有卖）。1930年【nián】凯恩斯的大宗商品【pǐn】持仓几乎化为【wéi】乌有【yǒu】。凯恩斯曾教过【guò】的一名学生塞【sāi】尔·库克【kè】是国民互助【zhù】人寿保险协会副主任，1930年年中破产，7月开枪自杀。

即使【shǐ】经济学家凯恩斯也没有预测到【dào】20世纪【jì】30年【nián】代即将【jiāng】被吞噬【shì】的【de】世界经济和一触即发的二战。凯恩斯通过堆积如山的【de】定价数据【jù】建立【lì】的“过人学【xué】识”未能【néng】使其免遭【zāo】灾【zāi】祸。但他抖【dǒu】落一身浮尘，在【zài】经济历史最灰暗的十年重【chóng】整【zhěng】旗鼓，成为一个名迥然【rán】不同的投资者。

凯恩斯的转变

经历了20世纪30年代一系列市场失事时间锤炼，凯恩斯已经【jīng】不再相信自【zì】己的【de】宏观经济理论可以预测大规模【mó】的投资者【zhě】情绪【xù】，凯【kǎi】恩斯遂放弃了货【huò】币和【hé】大宗商品交【jiāo】易，并在20世纪30年代转而【ér】投资【zī】股【gǔ】票，最终得以创【chuàng】造【zào】财富，这无疑需【xū】要极【jí】大的勇气。

面临1929年【nián】史上【shàng】最严重的抛售，凯恩斯实际上成【chéng】为逆向投资者【zhě】。他没有跳上救生艇，而是继续留【liú】在风暴【bào】肆虐的船只上。他相信【xìn】通货紧缩可以【yǐ】让低利率回归，投【tóu】资者能够从中受【shòu】益。虽【suī】然【rán】大宗商品仓位已遭【zāo】毁灭，但他却认定【dìng】股票【piào】不仅能保住一定的价【jià】值，还能反弹【dàn】。在【zài】1931年【nián】的形势下【xià】有这样的想法需要足够的胆量，而【ér】这成【chéng】就凯恩【ēn】斯【sī】作为【wéi】基金经理奠基人和未【wèi】来投资者启发【fā】人【rén】的地位。

1932～1937年，很少【shǎo】有【yǒu】人意识到这一时期是继1921～1929年【nián】繁荣【róng】之后，20世纪第二【èr】大价格回【huí】升期【qī】，20世纪30年代反【fǎn】弹期间美股【gǔ】涨幅近280%。凯恩斯【sī】在整【zhěng】个30年代均未退出市场，但他在1937年至二战期间经【jīng】历了【le】惩罚【fá】性的【de】亏损。

1942～1946年，这是又一次难以置信的反直【zhí】觉浪潮。德国正在轰炸伦【lún】敦，英国数百【bǎi】只【zhī】舰船沉【chén】没，一直到1944年诺【nuò】曼底登陆之【zhī】前，欧洲形式相当严峻【jun4】，但凯恩【ēn】斯坚【jiān】持自【zì】己的【de】投资组合，此间美股【gǔ】上涨122%。

凯恩斯在整个20世【shì】纪【jì】30年代和二战期间【jiān】，都【dōu】坚【jiān】持持有自己精心挑选【xuǎn】的股票【piào】——几乎代表着经济的每【měi】一【yī】个重要组成部分。如果他在危机时【shí】刻（1929年大崩盘和1937年经济衰退【tuì】之后）卖出这些【xiē】股票，取【qǔ】得的回【huí】报一定很【hěn】差。在看似最糟糕时期有两【liǎng】次鲜为【wéi】人【rén】知的价格回升，构【gòu】成凯恩斯【sī】总收益的最大【dà】一部分。

凯恩斯转变成了长期投资者。他在给国民【mín】互助人寿保险【xiǎn】公司董事【shì】们发出的【de】备忘录中说：“如果我【wǒ】们退出，我【wǒ】们在【zài】思想上很难接受再回【huí】来。最后回【huí】来已经太迟【chí】，必定【dìng】会被复苏远远抛【pāo】到身【shēn】后。如果永远不会复苏【sū】，又有什么【me】关系。”

1934年后凯恩【ēn】斯最终成【chéng】为【wéi】一名“由下而上”与集中投资的价值投资者。20世纪30年代早期，凯恩斯【sī】青睐于【yú】以便宜的价格买进【jìn】大型公司股【gǔ】票，这就是【shì】整个价值投资学派【pài】的萌芽。1936年凯恩【ēn】斯所管理的国王学院【yuàn】投【tóu】资组合中将近66%的【de】资【zī】产都是矿【kuàng】业股，同时代基金经理称之为“集中投【tóu】资【zī】法”，即【jí】仅持有【yǒu】少数【shù】几【jǐ】只股票，与广泛多元化或指数投【tóu】资组合【hé】相对。

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看【kàn】，股【gǔ】票盈利高于债券。虽然这不是一条真理【lǐ】（取决【jué】于研【yán】究的具体【tǐ】时期），但【dàn】他却【què】普遍成立。

二是投机【jī】是危险的【de】博弈。凯恩斯原本【běn】认为凭借自己的“过人学【xué】识”，他可以在货币和【hé】大【dà】宗【zōng】商品市场波动中游刃有余。投机的【de】光芒也【yě】许会【huì】迷乱你的双眼【yǎn】，但务必谨记鲜少投机者【zhě】能【néng】取得良好【hǎo】的长【zhǎng】期回【huí】报。他【tā】们可以走运一时【shí】，最【zuì】终的表现会回归或低于平均水平，因为他们不可能了解市场走向的【de】每【měi】一个【gè】重要事【shì】实。投【tóu】机是危【wēi】险的【de】博弈。

三【sān】是可能【néng】并不等【děng】于必然【rán】。你可能拥有某些优秀分析师的收益和债券利息预测，或是【shì】关【guān】于不同周期的最新【xīn】个股分析图【tú】表。信息【xī】经济的时代【dài】充斥着这样的数【shù】据，但【dàn】并不【bú】能保护你【nǐ】不受股票【piào】和经济市场不确定之【zhī】害【hài】。无法量化【huà】的不确【què】定【dìng】是投机者的死敌，而做足功课的懂行【háng】投资者却能抓住由此带来的【de】买进机会。

四是对冲风险有助于【yú】平衡你【nǐ】的投资组【zǔ】合。你需要组合几【jǐ】种【zhǒng】在市【shì】场下行时【shí】无【wú】关联【lián】的资产，实【shí】现【xiàn】真正的分散投资。如果你关【guān】注对冲风险，就【jiù】会发现不【bú】是所有的资产都能【néng】同【tóng】时上涨，市场下【xià】行时负相关的投资资产方【fāng】能发挥作用。

五【wǔ】是利用内在价值。20世纪【jì】30年代【dài】面【miàn】对市场的【de】暴跌，凯恩斯决定【dìng】集【jí】中于公【gōng】司内在价值。公司如果破产价值几何？公司的【de】竞争优势如何？未来【lái】盈利点有【yǒu】哪些？考【kǎo】察公司的账面【miàn】价值和市盈率，与其他公司比【bǐ】较下来如何？你会持有一【yī】只股票长达10年吗【ma】？

六是股息不会说【shuō】谎【huǎng】。凯恩【ēn】斯【sī】20世纪30年代购买了大【dà】量公用事【shì】业公司股票【piào】，形成【chéng】很好的投资【zī】缓冲【chōng】和收益流。找【zhǎo】出定期提高股息的公司，这些就属于全世界最稳健的公司，能够实现持久、稳定的经营【yíng】。

七是不要随【suí】波逐流。逆势投资终【zhōng】有【yǒu】回报。找【zhǎo】出稳【wěn】健、不受欢迎的【de】公司，以低价【jià】买【mǎi】入【rù】并【bìng】坚持【chí】持有。不【bú】要试【shì】图【tú】择时操作【zuò】，但要【yào】找准机会购买有【yǒu】护城【chéng】河保【bǎo】护的公司。与购【gòu】买当今热门股票【piào】并盼望【wàng】它们增值相比，找出并持有冷门股票可以带【dài】来更大收益。股票不是选美比赛【sài】，成百【bǎi】上千的股票虽未赢【yíng】在今天，但时间的洗礼会让他们走向成功之巅【diān】。大多数时候【hòu】市场能有效地【dì】完【wán】成证券定价，但不是永远如此【cǐ】。为什么不利【lì】用市场犯【fàn】下的错误，借机选出失宠的【de】股票或行业呢【ne】？

八是长期投资。即使当前经济环境不景气，如果你拥有仍然符合你投【tóu】资【zī】偏好的长【zhǎng】期投资【zī】政策【cè】，务【wù】必要坚持。投资者【zhě】最大【dà】的危【wēi】险就是冲【chōng】动行事，市场随时会发【fā】出错误信号，营造恐慌，一定要【yào】坚【jiān】持自【zì】己【jǐ】的投【tóu】资策略。

九是要消极【jí】投资【zī】。由于“动物【wù】精神【shén】”从中作梗，你无法预言【yán】长【zhǎng】期或【huò】短期预期状态，将大部【bù】分【fèn】资【zī】金用【yòng】于购买廉价指【zhǐ】数基【jī】金，少量【liàng】指数基金即可形成多元化投资组【zǔ】合【hé】。大部分投资【zī】者对市场的预测【cè】往往是错的，为何不直接抓住主要市场呢？

十是享受生活。制定好满【mǎn】足【zú】目标的全面投资【zī】计划后，就把它放在一边，每年【nián】查【chá】看一次，其他时间【jiān】去享受生活吧。

（本文摘【zhāi】自《在股市遇见凯恩【ēn】斯【sī】》，作者【zhě】约翰F·瓦辛格 译者郭武【wǔ】文）

责编：战术恒

校对：杨立林