专访华东政法大学郑彧【yù】：体现立法前瞻性 确立【lì】市场合理“出【chū】清【qīng】”明确性-每日热闻【wén】

9-22，以“中国特【tè】色现代资本市【shì】场法治建设”为【wéi】主题【tí】的首届中【zhōng】国资本市【shì】场法治论坛在上海召开。会上，华东政【zhèng】法【fǎ】大学国际金【jīn】融法律学院教授郑彧接受上证报独家专【zhuān】访。他表示，在【zài】资【zī】本【běn】市场法治建【jiàn】设方【fāng】面，立法工作应具有前瞻性，以此稳【wěn】定市【shì】场【chǎng】预期。随着【zhe】全面注册制的落地，未来【lái】引导【dǎo】市场“合理出【chū】清”同样意义重大。

上海证券报：我【wǒ】们关注到，今【jīn】年以【yǐ】来退市的上市公司数量增【zēng】多，尤其是触发“1元面值”退【tuì】市的【de】上市公司比【bǐ】例【lì】明显增加，您【nín】如何看待这一【yī】情况？

(相关资料图)

郑彧：我【wǒ】觉【jiào】得今年确实【shí】比较【jiào】多，我印象中今年已经确定退市的四十余【yú】家公司里，可【kě】能有一半多【duō】都是触【chù】发“面【miàn】值退市”。而且【qiě】我们说，面值退市是一个“硬性门槛”，它不像财务类【lèi】退市，可【kě】能【néng】还【hái】有一【yī】个缓冲【chōng】期。面值退市【shì】就是20个【gè】交易日内【nèi】股价不足1元，你就得【dé】退【tuì】市。

但需要说明的【de】是，面【miàn】值退市【shì】制度应该【gāi】是2014年就引入【rù】了。只是在过去几年里【lǐ】，可能整【zhěng】体行情【qíng】还不错，大家感知没【méi】有那么明【míng】显【xiǎn】。因此，我觉得今年整体上还【hái】是一个“制度【dù】预设”的【de】结果。所谓制【zhì】度预设，就是说制度规则【zé】本身【shēn】已经【jīng】有了，只不过现【xiàn】在叠加到市场【chǎng】行情，效果才开始显现。

而【ér】且【qiě】，我【wǒ】认为这【zhè】本身也是我国资本市场进一【yī】步【bù】“市场化”的表现。大家【jiā】愿意购买上市公司是看重其公司【sī】价值，若投资者觉得标的【de】价值不【bú】怎么样，大家都不看好，不愿【yuàn】意【yì】去买，自然【rán】而然就会形【xíng】成股票价格的下【xià】跌，从而触【chù】发“面值【zhí】退市”。因此，我【wǒ】个人理【lǐ】解它【tā】也是一个市场规律的正常现【xiàn】象。

上【shàng】海证券报【bào】：是否可以理【lǐ】解说【shuō】，配合【hé】今年的全面注册制改革，这【zhè】也是【shì】我国资本市场进一【yī】步成熟的标志。

郑彧：可以这【zhè】么理解【jiě】。其实中国【guó】的证券市场我个人一直认【rèn】为，需要强调分红，即所谓【wèi】的“投资价【jià】值”。因为我们是一个以市盈率定价的市【shì】场，市盈率本【běn】身【shēn】的概念就是买【mǎi】的是未来【lái】，它【tā】是以现在的利【lì】润【rùn】价【jià】格去【qù】计算【suàn】你未来【lái】的盈利能力【lì】。那如果一【yī】家企业经历好几年经营【yíng】，都不给投资者分红，那其实很难【nán】体现过去市场给【gěi】你的价值预期。因此【cǐ】，我觉得未来的中国资本【běn】市场，还【hái】是需要引导【dǎo】企业重视“分红”，它会树立一【yī】个【gè】比【bǐ】较正确【què】的价值标准。

上海证券报：我注意到【dào】您近【jìn】两年来【lái】也【yě】很关注【zhù】数字资产领域，正如您此前提及的“制【zhì】度预设”，从【cóng】立法角度【dù】来【lái】看，您【nín】觉得数【shù】字资【zī】产领域有哪些值得关注的问题？

郑彧：我个【gè】人的理解是这样的，其实数【shù】字资产的【de】类【lèi】型会很多，它【tā】可以是【shì】一个融资【zī】工具，可以是一个支付工【gōng】具【jù】，甚至可以是一般等价【jià】物，也就是【shì】我们现在说的“数字货币”。

所以从“法律预设”层面【miàn】，我【wǒ】个【gè】人更倾向于说【shuō】，我们要正【zhèng】确认知市场在发生【shēng】什【shí】么，以及市场【chǎng】为什【shí】么会【huì】发生这样的变化。以一种开放的心态，去认知这种金融领域变革的发生【shēng】，然后预判监管可【kě】能需【xū】要【yào】落地的【de】环节【jiē】。

总【zǒng】体来说，我个人觉【jiào】得【dé】，未来确实是一【yī】个数字化【huà】的世【shì】界【jiè】。我【wǒ】提到过一个概念叫“去媒体化”或者【zhě】说“去中介化”，这种“去中介化【huà】”它【tā】不仅仅会【huì】表现在间接【jiē】融【róng】资体系，它甚至可以用点对点【diǎn】的【de】形式【shì】出现，也就是我们大家可能熟知的“众筹”这类概念。那么【me】，在这里面，它也会冲击【jī】到传统交易所的结构，让交易所变成一个开放式的，或者【zhě】说以内部联【lián】盟方式【shì】形【xíng】成的【de】“半【bàn】中心化”的。所以总体上来看，我认为【wéi】还要根据市【shì】场发展的【de】线索，根据不同【tóng】的形态去【qù】预测去预【yù】判，以及去做好【hǎo】相【xiàng】应【yīng】的监管准备。