美企破产【chǎn】数创2010年来新高！这轮【lún】破产潮会像08年那么猛烈吗？

外【wài】媒数据【jù】显示，今【jīn】年上半年美企破产【chǎn】数量创【chuàng】逾10年【nián】新高，分析指出，长期的企业困【kùn】境才刚刚开始，这一轮破产【chǎn】潮恐怕会持【chí】续更长时【shí】间……

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全球企业破【pò】产【chǎn】数量激增，在一些国家达【dá】到了2008年金融【róng】危机以【yǐ】来的最高水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去10年【nián】的廉价【jià】资金给企【qǐ】业【yè】高管和私募股权【quán】经理【lǐ】灌输了一种【zhǒng】错误【wù】的不可战胜的【de】感【gǎn】觉，他们忘记了繁荣【róng】之后通常会出现【xiàn】萧【xiāo】条。如今，需求疲【pí】软【ruǎn】、通胀飙升、企业过度负债以及借贷成本【běn】大幅上【shàng】升，这些【xiē】因素加在【zài】一起，将证明实力较弱的借款人将难以承受。

在【zài】标【biāo】普全球【qiú】市场【chǎng】情报（S&P Global Market Intelligence）调查的公司中，2023年前【qián】6个月，美国企【qǐ】业破产数量达到2010年以来最高水平。在英格兰和威尔士，企【qǐ】业破产【chǎn】率更是接近14年来的最高水平。瑞【ruì】典的破产数量也达到十年来最【zuì】高，而德【dé】国的【de】破【pò】产数量在6月【yuè】份同比增长了近【jìn】50%，达到【dào】2016年以来的【de】最高水【shuǐ】平。在日本，破产【chǎn】数量达到了【le】五年来的最高水平。

一旦经济衰【shuāi】退开【kāi】始，破产通常就会激增，但即使是【shì】在劳动力市【shì】场和企【qǐ】业利润显示出【chū】惊【jīng】人的弹性之【zhī】际，仍有【yǒu】大量企【qǐ】业在倒闭。一种【zhǒng】解释是【shì】：疫情期间政【zhèng】府慷慨的财政援助计划，以及对企业申请【qǐng】破【pò】产时间的放松规定，导致2020-2021年企业破产出【chū】现了不【bú】同寻常【cháng】的中【zhōng】断。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有缺陷的商业模式、过度杠杆【gǎn】化的资本构成【chéng】以及结构【gòu】性挑战的【de】行业，都无【wú】法应对利率飙升。咨询【xún】公司AlixPartners的合【hé】伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉价的资【zī】金让很多问【wèn】题得【dé】以【yǐ】搁置”。“突然之间，资金耗尽【jìn】这一破产的【de】典型特【tè】征再【zài】次成为现【xiàn】实，而基【jī】础业务的【de】基本面比以【yǐ】往任何时候【hòu】都更加重要”。

数字媒【méi】体公司Vice Group Holding Inc.等烧【shāo】钱的初创公司【sī】已经陷入困境。Vice曾经吹嘘自己的【de】估值接近60亿【yì】美【měi】元，但它依赖【lài】外部资金，5月【yuè】份【fèn】其资金已经枯竭。今年【nián】，大约【yuē】有12家前SPACs公司因类似【sì】原【yuán】因倒闭，最【zuì】近的【de】是电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食品公司Tattooed Chef Inc.。

此外【wài】，第【dì】二次【cì】申请破【pò】产保护的公司数量明显增加，这表明这些【xiē】公司之前应【yīng】该进行更彻【chè】底的重组。家庭【tíng】安【ān】全监【jiān】控公司Monitronics Inc.就是一个例子，该公司上一次申请破产是【shì】在四年前。“自【zì】2021年底【dǐ】以来的加【jiā】息进一【yī】步限【xiàn】制了债务人的现金流”，该【gāi】公司【sī】在其最【zuì】新的破产申请中称。

更糟糕的还在后头。但重组专家预【yù】计【jì】，这【zhè】不【bú】会像2008年那样是一次短暂而【ér】剧烈的冲击，而【ér】是会出现一【yī】段漫长【zhǎng】的困境，因为随【suí】着【zhe】各国央行试图抑制通胀，利【lì】率可能【néng】会在很长一段时间内保持在高位。规模较小的企【qǐ】业容易受到银行贷款缩减的影响，并且它们更有【yǒu】可【kě】能持有浮【fú】动利率的贷款，从而【ér】将【jiāng】更【gèng】快地【dì】感受到借贷成【chéng】本的上升。在许多情况下，他们的利【lì】息支出将【jiāng】在短短几【jǐ】年内翻倍，除非【fēi】进行对冲。

规模更大的破产也在发生，比如在美国上市【shì】的家居用品巨头【tóu】Bed Bath & Beyond Inc.今年4月【yuè】申【shēn】请破产。奥地【dì】利家具【jù】零售商【shāng】Kika/Leiner上个月倒闭【bì】，是该【gāi】国10年来最大的破产案。大规模的【de】违【wéi】约【yuē】增加了恶性循环的【de】风【fēng】险，一旦供应商【shāng】得不到【dào】报酬，工人【rén】将失业，银行将进一【yī】步收紧贷款标准，然后就会有更多的【de】公司破产【chǎn】。

不出意【yì】外【wài】，货运和消费品【pǐn】公司已经受【shòu】到了冲击，因【yīn】为消费从购物转向了旅游和【hé】社交【jiāo】。上个【gè】月，英【yīng】国快递公【gōng】司Tuffnells破产，美国耐热玻璃【lí】和压力锅制【zhì】造【zào】商Instant Brands Inc.也破产了，后者受到运输和利息支【zhī】出【chū】上【shàng】升以及零售商没有【yǒu】补充订单的影【yǐng】响。

随【suí】着【zhe】商业地产的停【tíng】滞和全球制造业【yè】的低【dī】迷，工业和建筑【zhù】业也感受到了压力。今年5月【yuè】，由于【yú】背负着11亿美元【yuán】债务及客户【hù】去库存导致季度销售额下滑38%，英国【guó】化学【xué】品制造商Venator Materials Plc在【zài】美国申【shēn】请【qǐng】破【pò】产保护。鉴于化【huà】工行业利润【rùn】预警积累的速度，Venator可能不会是最【zuì】后一家这样的公司。

虽然你可能认为非周【zhōu】期性【xìng】的科技和医疗保【bǎo】健公司【sī】会更有弹性，但它们其实【shí】相【xiàng】当容易【yì】受到浮动利率贷款的影响，这是杠杆收【shōu】购和收购狂潮的遗留问题。它【tā】们也容易【yì】受到购买这类【lèi】债【zhài】务【wù】的抵押贷款证券市场收【shōu】缩的影【yǐng】响【xiǎng】。

例如【rú】Envision Healthcare Corp.就在5月份【fèn】申请破产，此前这家【jiā】KKR & Co.旗下的公司【sī】遭遇了与疫情【qíng】相关的患者访问量下降【jiàng】和监管【guǎn】的打击【jī】。外媒上个月报道称，Envision有数十亿美元【yuán】的浮动利率借款没【méi】有进行【háng】对冲【chōng】保【bǎo】护。

2021年，美国【guó】垃【lā】圾【jī】债券收益率曾跌至4%以下，但此【cǐ】后已升至8.75%左【zuǒ】右。然【rán】而，即便收益率已经达到【dào】较高【gāo】水平，但这是否能适当补【bǔ】偿投资者所承担的风【fēng】险仍值【zhí】得【dé】怀疑【yí】。

企业高管们一定希【xī】望【wàng】利率能迅速回到【dào】可管理的水平，但这看起来越【yuè】来越【yuè】不可能。与此【cǐ】同时，美【měi】国和欧洲垃圾债券的【de】平均【jun1】到期日【rì】已降至历【lì】史最低水平。虽然【rán】今年没有太多高风险债务到【dào】期，但此后的再融资【zī】挑战将变得更【gèng】加【jiā】艰巨，企【qǐ】业可能会决定尽早重组债【zhài】务，从而【ér】提前应对这一问题【tí】。

Moelis & Co.联合创【chuàng】始人Navid Mahmoodzadegan上【shàng】个月告诉投资者：

“2024年【nián】、25年和【hé】26年将出现【xiàn】主要的到期潮。不幸的是【shì】，很多公司无法在【zài】到期后进行再融资。因此，我认为不仅会有很多公【gōng】司破产，还会有很多资【zī】产【chǎn】负债表重组，还有许多公【gōng】司将进【jìn】行资本【běn】重组【zǔ】。”

对【duì】财务顾问和企业【yè】律【lǜ】师来说，重【chóng】组业务正帮助抵消并【bìng】购和首次公开发【fā】行【háng】业务的大幅下【xià】滑。而对于其【qí】他人来说，这没有【yǒu】什么【me】值得欢呼的，因为【wéi】长期的企【qǐ】业困境【jìng】才刚刚【gāng】开始。