兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华【huá】兔宝宝公司披【pī】露2021 年半年度业绩预告。21H1 公司营【yíng】业收入约38.3 亿元，同增约【yuē】95%，对应【yīng】21Q2 收【shōu】入约24.6 亿【yì】元【yuán】，同增【zēng】约65%；21H1 归母净利润2.9-21.3 亿【yì】元，同增【zēng】577%-671%，对【duì】应【yīng】21Q2 归母净利【lì】润1.9-21.27 亿【yì】元，同增163%-219%；21H1 扣非【fēi】净利2.9-21.64 亿元，同增136%-179%，对应【yīng】21Q2 扣非净利1.9-21.92 亿【yì】元，同增【zēng】9-21%。

业绩增速已经连续4 个季度【dù】表现【xiàn】亮【liàng】眼【yǎn】，公司内生增【zēng】长比市场预期更【gèng】好【hǎo】、持续性更强。自去年3 季度以来，公【gōng】司的【de】基本面【miàn】表现一直超预期，公司【sī】Q2 扣非业绩增【zēng】长【zhǎng】约9-21%（20Q3、20Q4 及21Q1 分别同增【zēng】52%、178%和415%），维持了较【jiào】好的增长态势，如若剔【tī】除裕【yù】丰汉唐后的本部【bù】扣非业绩【jì】，同【tóng】比增长35%-75%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 同比分别增长37%、66%和871%），展现了【le】公司整体业务及本部主业【yè】较强的【de】成长性。归因来看，主【zhǔ】要【yào】源自收入增【zēng】长【zhǎng】强劲超预期，剔【tī】除1 季【jì】度【dù】低基数原因【yīn】，2 季度单【dān】季度收入同增65%，显现出强劲的增长【zhǎng】性。从业务层面来【lái】看【kàn】，公司【sī】积极推进【jìn】销售分公司属地化运营，大力加强了前台执行力【lì】，渠道【dào】下【xià】沉、异地扩张和多元化【huà】渠道开【kāi】拓带来放量效果【guǒ】显著，板材业【yè】务进入新一轮成长期；家居【jū】成【chéng】品业务，零【líng】售（易装和全【quán】屋定制【zhì】）和工程（裕丰汉唐）双轮驱动，均处于较好扩张状态。

盈利【lì】预测和【hé】投资建【jiàn】议。整【zhěng】体来看德华【huá】兔宝宝【bǎo】公司进入【rù】“装【zhuāng】饰材料+成品【pǐn】家居”、“C端+B 端”双【shuāng】轮驱动成【chéng】长新阶段，公司业绩已经【jīng】连续4 个【gè】季度超预期，中长期增长空间大。我们上修9-21 年EPS 分别为【wéi】0.94、1.19、1.48元/股【gǔ】，目前【qián】股价下对应【yīng】PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比公司【sī】估值【zhí】，维【wéi】持公司合理价值20.14 元/股的判断，对应21 年、22 年PE分别约21 倍、17 倍【bèi】，维持“买入【rù】”评级。