春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春新基金是一家主动管理型的私【sī】募基金，成立至【zhì】今【jīn】三年多，已走过【guò】初创积累期，正【zhèng】在渐入佳境【jìng】。在成长与【yǔ】发【fā】展【zhǎn】的道路上，都坚持了【le】哪些【xiē】初心?对未来又【yòu】有哪些期许?

何贝娜【nà】：春新虽【suī】然成【chéng】立【lì】三【sān】年多，但前期更多的是搭建【jiàn】、初创、积累，真正启【qǐ】动经营也就一年多的【de】时间，所以，客【kè】观上【shàng】说，不【bú】能算渐入佳境【jìng】，更真实的境况是依然在成长的道路上摸索，但从某【mǒu】种意义上【shàng】来说，虽然时间并不长，但基【jī】于很【hěn】多的坚【jiān】持与努力，也的【de】确【què】算【suàn】初步进入一个小的良性的开【kāi】始。

春【chūn】新，是一【yī】群在银行、券商【shāng】、期货等金融各领域担任高【gāo】管的【de】专业人才【cái】，汇聚在一【yī】起，利【lì】用自己的专业【yè】优势，一起做认为对的【de】，且有意义的事情【qíng】，为【wéi】客户提供服【fú】务的同时，从而成就【jiù】大家和【hé】这个公司。

春【chūn】新一直以来的经营理【lǐ】念是【shì】：客观【guān】面【miàn】对市场风险，以客【kè】户需求【qiú】为出【chū】发点，尊重市场【chǎng】规律，用我们的专业为客户打造【zào】合【hé】适【shì】的产品。产品线在精不在多、服务【wù】客户细致而【ér】深入。基【jī】于此，春新【xīn】整体的投【tóu】资理念和风格也都【dōu】相对审慎严谨，以价值导向为主，看中安全边【biān】际【jì】，寻【xún】找价【jià】格合【hé】适的投资标的【de】，追求相对稳健的绝对收益。

对未来的期许【xǔ】，说【shuō】实话，有很多层【céng】级，有的算【suàn】梦想，有的算愿望，目前还是说说【shuō】我们给自【zì】己定【dìng】的目标【biāo】吧。简而【ér】言【yán】之就是：让同业【yè】认可，客户信任，员工满意。这里所说的“同【tóng】业认可【kě】”，不仅仅是说【shuō】目标【biāo】是“金【jīn】牛奖”，更希望发展【zhǎn】两年【nián】，有优质的同业愿意与我们战略合作，强强联【lián】手，做好服务客户【hù】;而“客户信任”，这一点上，可以分两个角度来理解：一方面我们有自己的直营团队【duì】，天然的【de】客户群体【tǐ】，更【gèng】了解市场，我们产品设计的出发点必然是以客户【hù】诉求为出【chū】发【fā】点，甚【shèn】至有定制型的产品线，再基于【yú】稳【wěn】健【jiàn】的风格，必须让客户安心;同【tóng】时，整个社会更多的是进【jìn】入【rù】到从【cóng】9-21的财富增值【zhí】阶段，客户对机构的依赖会【huì】越来【lái】越大。我们【men】的工作逻【luó】辑坚持是【shì】：“做好自己，找准定位，服【fú】务【wù】客户【hù】，惠及更多”。

至于“员【yuán】工【gōng】满意”，这个是一家企业不管做哪类经营，都应该有【yǒu】的目标【biāo】，“成为员工的【de】依【yī】赖，让【ràng】员工【gōng】在这个平台成就自己“，这是我们从【cóng】一【yī】开【kāi】始就坚持且一直【zhí】在路上【shàng】的【de】目标。

虽然全球新冠疫情的【de】影响【xiǎng】还客观存在，对于未来我依然【rán】认为是值得【dé】期待的。春新基金与很多机【jī】构一样，都期【qī】盼【pàn】能【néng】在未来【lái】，坚【jiān】实【shí】有力地向前迈【mài】进，发【fā】掘更丰富的财富增值可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多家量化私募【mù】已达【dá】百【bǎi】亿规模，又纷纷宣布【bù】停止募集，规模暴增【zēng】对行【háng】业来说喜忧参半，既要做大蛋糕增大收益，又要控制风险减小【xiǎo】回撤，在规模方面，春新基【jī】金【jīn】的目标【biāo】是什【shí】么?

何贝娜【nà】：前段时【shí】间，不少百亿【yì】规模的【de】量化基【jī】金封盘，其【qí】实一【yī】定【dìng】程度上是因为投研实力【lì】和策略的迭【dié】代速度已经跟【gēn】不上【shàng】管理规模增长速【sù】度。同时【shí】，在投研和规模不那么匹配的时【shí】候，“规模是收益【yì】的敌人【rén】”这一资管业铁【tiě】律【lǜ】必然会逐渐生效。

从技术上【shàng】来说【shuō】，封盘最主要是从策略容【róng】量的角度考虑【lǜ】，维持策【cè】略【luè】容量的【de】稳定性和业绩的一致性，才能保障现有【yǒu】投资【zī】者的利益。此外【wài】，从市场环境的角度考虑，通【tōng】过【guò】阶段【duàn】性封盘，选择一些对策略运行更有利【lì】的时【shí】段接收资【zī】金【jīn】。未来，行业集中度会快速提【tí】高，行业壁【bì】垒也会因为各家不【bú】断在投研【yán】团【tuán】队【duì】以及设备上的【de】投【tóu】入而持【chí】续加深，所以【yǐ】，后期投研能力与【yǔ】规模应【yīng】该【gāi】是螺旋式【shì】上升中不断匹配的状态。

对于我们【men】这种还属【shǔ】于创业阶段的管理人来说，规模肯定【dìng】是【shì】一个绕不去的【de】话题，也是基金公司盈利的基础，但【dàn】是【shì】目【mù】前对于【yú】春【chūn】新【xīn】来说【shuō】，权益类【lèi】资产发展的【de】目标，规模【mó】不是首位，我们暂时没【méi】有“明星”基金经理，投研团队配【pèi】置也远不如中大型【xíng】私募，就算某年【nián】收益率侥幸【xìng】做【zuò】到行业前三也不会借此快速扩充【chōng】规模。

打铁还需自身硬，我们优先是服【fú】务【wù】好我【wǒ】们【men】自己目前的【de】客户，在发展中不断打磨投研力量【liàng】，寻找差异化发展。比如FOF基金，我们比公募FOF配置上灵【líng】活很多;比如股【gǔ】票多头，我们在仓位及个【gè】股调配上有【yǒu】相对优势，利用好优势，打磨完【wán】投【tóu】研【yán】，我们再考虑规模。一个【gè】台阶一个台阶【jiē】地走，放宽【kuān】对【duì】规模下利润的追逐【zhú】，坚【jiān】信有一个产品做好一【yī】个，对得起客户，也【yě】能创造应有【yǒu】的超【chāo】额收【shōu】益，在此基础上【shàng】自然会有【yǒu】新增【zēng】的规模，同样是【shì】要坚持初心继续把产品做细做精，一【yī】样会达到盈利的目的。与【yǔ】其盲【máng】目【mù】扩张后的紧急刹车，不如【rú】稳扎稳打地在【zài】主干道上耕耘【yún】。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春【chūn】新基金如何看待当【dāng】前高净值财富管理市【shì】场?大资管时代下，春新基【jī】金在【zài】财【cái】富管理行业中扮演怎样的【de】角【jiǎo】色?

何贝娜：改革开放40多年【nián】以来，中国【guó】经【jīng】济高速增【zēng】长，高净值人群也在【zài】增加。过去高净值人群更【gèng】多关注【zhù】的是财富创造，如今更多关注【zhù】的是【shì】财【cái】富管理和【hé】财富传承。过去的【de】15年，中国老百姓的财富增【zēng】长靠【kào】买房【fáng】，未来15年中【zhōng】国【guó】老【lǎo】百姓的【de】财【cái】富增长，我们认【rèn】为是靠买靠谱的私募和公募，依托专【zhuān】业机【jī】构内强大的【de】业务团队，在资本市场上去获取收益。毕【bì】竟机构【gòu】投资者【zhě】是专业的，能更好地抵御市场风【fēng】险。这意【yì】味着财富管理在未来有着【zhe】广阔的发【fā】展前景。虽然【rán】有部分高【gāo】净【jìng】值人群会自【zì】我投资，但更多【duō】人则【zé】会选择财富管理机【jī】构来投资【zī】。“专业的人来做专业的事”的观念已经广为【wéi】接受。春【chūn】新基【jī】金作为一家“以客户为中【zhōng】心”的【de】专业投【tóu】资机构，也一直秉承着“协助客【kè】户洞察投资本质【zhì】，尽揽优质赛道【dào】”的【de】宗旨。

近几年【nián】，传统【tǒng】金融机构的高净值【zhí】财富管理业【yè】务也【yě】进入高速发展时【shí】期。目前【qián】各【gè】家银行都在大力发展私人【rén】银行业务，无论【lùn】是产品体系【xì】还【hái】是服务都大幅【fú】优化。券【quàn】商【shāng】近几年【nián】也在【zài】重【chóng】塑财富【fù】管理体系【xì】，家族信托业务也逐步完善中。而私募【mù】基金本来目标客群就是高净值客户，有着【zhe】天然优【yōu】势。但如今高【gāo】净值人群对【duì】于【yú】财富管理的需求也变得更为多元化【huà】，对私募基金也提【tí】出了更高要【yào】求。今年以来【lái】市【shì】场波动，风格分化，如何把【bǎ】控【kòng】风险和【hé】收益之间的平衡，也成为未来财【cái】富管理【lǐ】的重点。

春新基金把握住了财富管【guǎn】理行【háng】业发展的黄【huáng】金时【shí】期，面对【duì】多变【biàn】的资本市场【chǎng】，春新的【de】态度是【shì】：“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”，练好【hǎo】内【nèi】功，加大投研【yán】团队建设，根据市场【chǎng】不断【duàn】地变化，搭建合理的市场化产品，以【yǐ】满足客户的需求，为我【wǒ】们的客户获得资本市【shì】场应得【dé】的【de】收益，抵【dǐ】抗市场可能会【huì】产生【shēng】的风险。让客【kè】户安心与【yǔ】满意，是我们的宗旨。

所以，简【jiǎn】单总结就是公司在【zài】以客户【hù】利益第一的【de】前提下，不【bú】断探索【suǒ】和【hé】完善【shàn】适合当下市场【chǎng】的投【tóu】资策略，做一名财【cái】富管理行业内市场前沿的践行者。

专业是客户信任的基石

CFRI：春新基金在投资体系【xì】、资产配置【zhì】框架、子基金评【píng】价筛【shāi】选、产品体系与风险【xiǎn】管理方面是如何【hé】严格把【bǎ】控以取得【dé】客户【hù】的信任?

何贝娜【nà】：投【tóu】资体系方面，我们是自上【shàng】而下【xià】和自下而上【shàng】的综合【hé】结合，自上【shàng】而下看宏观(比如货币政策，经济【jì】增长情况等)，主【zhǔ】要达【dá】到【dào】形成对仓位总量【liàng】控【kòng】制的目的，对【duì】三驾马车(消费、出口【kǒu】、固定资产投【tóu】资)增速的厚此薄【báo】彼有动态调整，中观看行业，哪些行业处于相对中长期高景【jǐng】气度，最后选【xuǎn】择【zé】相对估【gū】值【zhí】合理的个股进行【háng】配【pèi】置。那么自下而上主要是针对一些【xiē】跌【diē】幅【fú】较大的【de】板块和个股【gǔ】，前期可能基于各种原因，比如近【jìn】期的【de】消费、医药，很【hěn】多个股【gǔ】的【de】价值具【jù】备很强【qiáng】的配置优势了，价格坑有了，我们也会考虑优先配【pèi】置，越跌【diē】越买。总体【tǐ】我们【men】是均衡配【pèi】置，保持收益风险比的【de】平衡。投资端【duān】口【kǒu】本身我们也分【fèn】两【liǎng】个团【tuán】队，一个【gè】是基于对【duì】企【qǐ】业的【de】深入了【le】解，敢于追热点、敢于重仓。另一【yī】个是相【xiàng】对保守，重视估值，行业个股持仓都相对均【jun1】衡，提高了容【róng】错率，比较喜欢逆向投资，希【xī】望【wàng】本金不会遭受不可逆的风险。

资产配置框【kuàng】架【jià】方面，主要在FOF类基金上实践的较【jiào】多。首先【xiān】，我们【men】主要先框【kuàng】定了【le】“收【shōu】益【yì】风险比【bǐ】”。我们【men】的客户对回撤及产品流动性都会有一定的【de】要求【qiú】，这些必然都会成为我们设计组合之前要考虑的配置约束性问题。其次【cì】，我们【men】会结【jié】合下一年度的【de】宏【hóng】观【guān】情况、主流券【quàn】商【shāng】的一致【zhì】性预期后，确定【dìng】股票、债券以及商品【pǐn】之间【jiān】哪【nǎ】一块大类资【zī】产可能的表现会【huì】相对更【gèng】好、可能存在更厚【hòu】的风险溢价。然【rán】后【hòu】通过预【yù】期收益和风险【xiǎn】的场景模拟后，确认配置比例。紧接着【zhe】，我们需【xū】要考虑来年这类资产【chǎn】是beta收益还是alpha，具体哪块领域可能存【cún】在超额【é】。然后【hòu】通过组合【hé】测试相关度。另外，投后我们会【huì】结合实际策【cè】略运行情【qíng】况和市场变化来进行再平衡。

子基金评价筛选方面，我们有自己【jǐ】的准入门槛，风控【kòng】标准以及运营把控。如何确保客户资产【chǎn】配置上【shàng】的安全与收益，这与大家的【de】经【jīng】营逻辑和【hé】客户风格都有关系。遴选子基【jī】金的门【mén】槛主要包括定量、定【dìng】性、运【yùn】作方【fāng】式【shì】以及商【shāng】务条款。

1)定量方面：定【dìng】量【liàng】指标【biāo】包括【kuò】年化收益率、夏普比率、最大回撤、波动率、胜率等等【děng】。这些是基【jī】本的数据参【cān】考，不做累述【shù】。

2)定性【xìng】方面：主要考察团队的【de】实力和稳定【dìng】性。因为【wéi】这会很大程度【dù】上影响策略的稳定性和有效性，从而影响【xiǎng】基【jī】金的【de】业绩表【biǎo】现。在工作实践中，我们认为：要选规【guī】模适中【zhōng】的;投研【yán】团【tuán】队的能力过硬【yìng】的;基【jī】金经【jīng】理足够坦诚【chéng】，且了解他的投资【zī】理念和偏【piān】好，是否坚持底层逻【luó】辑，同时能【néng】否【fǒu】根据【jù】市场变化学习、成长与【yǔ】进步。

3)运作方式以及【jí】商务条【tiáo】款：是否有【yǒu】封闭期，封闭期多久，是否有赎回费用【yòng】，费用高低，管【guǎn】理费用业绩【jì】计【jì】提【tí】等是否【fǒu】合【hé】理等等。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商务条件【jiàn】有优【yōu】势，方便我们在成【chéng】本不高【gāo】的条【tiáo】件下能够换仓或调仓。

同时，子基金本身就有其内【nèi】在回撤逻【luó】辑，这【zhè】也【yě】是我们【men】筛选子基金时要充分【fèn】认证和尽调的;我们在不同子策略上【shàng】的配置比例【lì】，会对回撤有【yǒu】影响;基于真实市场下【xià】的动态调【diào】整，市场的走势其实是不可能完全【quán】预判的，当市【shì】场【chǎng】给到我们不同状态下【xià】的【de】产品反【fǎn】应，我们【men】会结合预警设置【zhì】以及策【cè】略贡【gòng】献度【dù】，在专业判【pàn】断下启动及时的调仓行为【wéi】。

产品体【tǐ】系方面，目前【qián】产【chǎn】品主要是两个主【zhǔ】线，一类是主【zhǔ】观股票【piào】多【duō】头产品，细分下来【lái】也【yě】有差【chà】异【yì】，一款更【gèng】关注安全边际【jì】和估值(金融消费医药偏多)，另【lìng】一【yī】款更关注成长【zhǎng】性(偏科技类);另一类是FOF产品【pǐn】线，细【xì】分也有差异，一款为【wéi】类固【gù】收+，另一款为类宏观配【pèi】置。

风险管理方【fāng】面，应该【gāi】体现在目标设定、配置逻辑、决策【cè】流程、产品运营以及职业道德等全链条上【shàng】的各环节【jiē】。前面所说的【de】那【nà】些内容【róng】，其实【shí】都属于【yú】风险管理【lǐ】的组成部分【fèn】。如果就约束机制来【lái】说，其【qí】实是一个【gè】“度【dù】”的把握及平衡。具【jù】体来看：

1)总体上【shàng】我们在【zài】宏观和中观【guān】方面【miàn】有一个决策【cè】讨论机【jī】制，宏观上经济处于哪【nǎ】个【gè】位置【zhì】，未来货币【bì】政【zhèng】策、财政政策的走向【xiàng】，中观上哪些行业【yè】及板块可以选【xuǎn】择，哪些暂时【shí】回避……这些问题我们会形成相【xiàng】对一致性。

2)微观上个【gè】股的选择，尊【zūn】重基金经理，给予【yǔ】相对的独立空间。但亏损【sǔn】企业【yè】或者一些毛【máo】利率低、ROE不【bú】高【gāo】的【de】企业我们有投资限制，比【bǐ】如集【jí】中度(个股以及行【háng】业)。

“以客【kè】户为中心”要全方位、全流程【chéng】、全体系

CFRI：春新基金自成立以【yǐ】来为客户屡【lǚ】创【chuàng】佳绩，在投资端坚持以【yǐ】专业的【de】投研【yán】，适合的产【chǎn】品让客户安心，站在客【kè】户的视角，春新基金是如何践行【háng】“以客户为中心”的?比【bǐ】如在收费模式、投中【zhōng】、投【tóu】后方面春新【xīn】都【dōu】哪些机制来增强客【kè】户的满意度【dù】?有哪【nǎ】些增【zēng】强服务来满足高净值客户财【cái】富保值增【zēng】值之外更多【duō】样【yàng】化的需【xū】求?

何贝娜：以客户【hù】为中心，除了【le】产品收益表现【xiàn】外，其实更多【duō】会【huì】体现在【zài】产品【pǐn】设计环节。比如，综【zōng】合【hé】市场常规因素后，就【jiù】是考虑了客户的体验度，我们目前【qián】没【méi】有设置认购费;同时管【guǎn】理费暂时【shí】在0.5%-1%，低于市【shì】场整体【tǐ】水平;并且，对于FOF类产品线，我们设【shè】置了【le】较高【gāo】的水线(8%)，只有产品超【chāo】越了这个收益率【lǜ】后，才【cái】能有按比例【lì】提取超【chāo】额收益【yì】的可能。如【rú】果今年我们无法达到预期，无论是【shì】市场的原因还是我【wǒ】们自【zì】身对于市【shì】场【chǎng】认知和判断【duàn】的局限，我们都是没有任何收益的，客观上与客户利益是深度【dù】绑定【dìng】的【de】。同时【shí】，从另一【yī】个角度来说，以上我们所有在产品设计【jì】时候的决【jué】策，核心逻辑就【jiù】是不以消耗【hào】或牺牲客户的利益【yì】来保【bǎo】证自己的收益。

投中我【wǒ】们有自己的决策体系和【hé】完整流程，客户不会觉得我【wǒ】们只是拍【pāi】脑【nǎo】袋就下投【tóu】资决策【cè】，背后都【dōu】是有【yǒu】相对严谨的逻辑【jí】。

投后我们除【chú】了定期会有产【chǎn】品【pǐn】运行报告【gào】外【wài】，基本上始终与营【yíng】销【xiāo】一线乃至客【kè】户都保持着畅通的沟通渠道，比如说净值处在相对艰难的时【shí】期【qī】，客户【hù】可【kě】能会有【yǒu】一定【dìng】的不理解甚至不满，我们都会【huì】有针对性地解答【dá】客户的疑虑【lǜ】，甚【shèn】至特殊情况下【xià】临时安排客户的赎回等。

对于【yú】客户保值增值以外的多方面需求，这个问题从常规【guī】角度理【lǐ】解，可能就是银行【háng】端【duān】口给到【dào】私【sī】行【háng】级客户的增值服务，比如各种场合【hé】的贵宾通道【dào】，比【bǐ】如医【yī】疗服务、艺术体验【yàn】等。但其【qí】实这些服【fú】务很容易【yì】同【tóng】质化。

在我看来，对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。我们力争打【dǎ】造【zào】的【de】每【měi】一【yī】款基金都是有思想、有【yǒu】代【dài】表【biǎo】性、有自身【shēn】个性的，在每款都特色鲜明【míng】的基础上，我们相【xiàng】信能适应【yīng】大部分人对于【yú】资产增值的需求。但我们更愿意倾听每一位客【kè】户关【guān】于资产配【pèi】置、关于【yú】财富增【zēng】值的【de】想【xiǎng】法，力【lì】求【qiú】为客户量身定做【zuò】更适于客户的【de】个【gè】性化【huà】的【de】方案。

当【dāng】然【rán】，我们【men】依然【rán】也会对客【kè】户资【zī】产【chǎn】增值外的诉求进行精准化的【de】服【fú】务，毕竟客户【hù】生活中的诉求千差万别，对【duì】于服务的【de】需求力度【dù】和迫切【qiē】度也参【cān】差不齐，与其大【dà】一统地做各【gè】种客户活动，不如对每个客户【hù】“望闻【wén】问切”，把脉一【yī】下其在资产增值外哪几个方【fāng】面的诉求是痛【tòng】点，哪些又是我们可【kě】服务的相对优势，然后找【zhǎo】到匹配点【diǎn】(最后也许只是一两个方面)，这【zhè】样的话，增值服务的有效度才更高，也更有实际意义。

全面净值化时代，如【rú】何走出【chū】“特色化【huà】”道路?

CFRI：今年是资【zī】管新规【guī】过渡期的【de】最【zuì】后一年，在即将进入的全【quán】面【miàn】净【jìng】值化时代，春新【xīn】这样的资管机构【gòu】计划怎样砥【dǐ】砺前行【háng】?在投【tóu】资决【jué】策方面，春新基金有什么独家策略组【zǔ】合【hé】“杀手锏”?在产【chǎn】品生态【tài】方【fāng】面，春新基金与银行理财净值【zhí】型产品，公募的固收+产品相比，有什么区【qū】别和【hé】差【chà】异化的特色【sè】?

何贝娜：净值化【huà】后的资管市场一【yī】定是百舸争流、百花【huā】争鸣的格局【jú】，最终“头部”+“特色【sè】化”的私【sī】募才能长【zhǎng】期【qī】在市场存【cún】活【huó】，春新会坚持走特色化【huà】的道路【lù】。

首先，通过FOF的产品形式，可以【yǐ】让客户【hù】享【xiǎng】受到【dào】头部私募的红利;其次，在自主【zhǔ】管理的【de】股【gǔ】票多【duō】头产【chǎn】品系列会考虑：

1)在条件【jiàn】允许下，安排全球化【huà】资【zī】产【chǎn】配置【zhì】，比如港股+美股+A股【gǔ】的组合。

2)特色鲜明【míng】的产品【pǐn】条【tiáo】线，比如目前我们有【yǒu】偏价值类的股票多【duō】头也有偏成【chéng】长类或【huò】者赛道【dào】类【lèi】的股票多头，根据【jù】客【kè】户的风险收益偏好【hǎo】不同可以选择不同的【de】产品。

很难说【shuō】我们有什【shí】么独家【jiā】策略，很多方法论、因子模【mó】型多是同【tóng】质化的。那么实【shí】操【cāo】中我们会关注FOF多一些，一【yī】个是我们的类固收FOF+，目前我们认为另类策略(套利)+股票多【duō】头【tóu】或者CTA可能会比公【gōng】募更有优势，这块【kuài】我们会认【rèn】真去做好。其【qí】次，我【wǒ】们【men】现在体量不大，多策略【luè】FOF也会【huì】结合“私募子基金+公募【mù】+ETF”的方【fāng】式去尝试做【zuò】一【yī】些差异化，现在的结构性行情【qíng】太明【míng】显，结合多种工具可【kě】能会更【gèng】有利于【yú】创造alpha。对于股票【piào】多头【tóu】策略而言，那【nà】么“杀手锏”可能【néng】真的是【shì】挖掘业绩【jì】突变的企【qǐ】业了。

银行和公募【mù】决策时间较长，要求较高，灵活度肯定【dìng】受【shòu】点影响，我们这方面会有一些相对优势。银行【háng】净值类【lèi】理财及【jí】固收+策略的定开公募基【jī】金，他们的配置策略【luè】往往是以债券或央行票据等作为底仓【cāng】，春【chūn】新的底仓策【cè】略以风险较低的套【tào】利策【cè】略作为【wéi】底仓，收益相对稳定【dìng】，同时这个【gè】安全垫【diàn】先天就会比【bǐ】前者高一些【xiē】。其【qí】次，为了增强产品的收【shōu】益，春新【xīn】基金固【gù】收+的增强策略会根【gēn】据市场【chǎng】变化，适时【shí】选【xuǎn】择配置CTA、股票多头的策略，来增强产品收益。目前类固【gù】收+FOF的固收部分【fèn】策略全部【bù】投出，跑【pǎo】赢了10年国债收益【yì】率，达【dá】到年化3%左右的收益，日【rì】级别【bié】最【zuì】大回撤只【zhī】有【yǒu】0.4%，应该说安全【quán】垫已经比较稳定，另外一部分收益【yì】靠【kào】权益类【lèi】产品【pǐn】做出【chū】来，压力【lì】不会太大。

如果一定要再看看私【sī】募同【tóng】业【yè】市场，应该这【zhè】么说【shuō】，凡是以股票【piào】多【duō】头【tóu】策略为主的私募基金，如【rú】果做【zuò】固收+，整体和公募基金的逻辑和底仓是相似的;同时，很多私募机构还【hái】不太愿意【yì】做【zuò】固收【shōu】+产品，更主要的原因是公司整体【tǐ】后【hòu】端【duān】收益很微薄。而我们坚持要主打，也是出【chū】于从【cóng】客户诉【sù】求角度出发的设计【jì】。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外币【bì】资产中，对美股、港股、A股的看法?人民币资产【chǎn】中，ESG和双碳、科技、医疗等【děng】各【gè】板【bǎn】块的投资【zī】机会【huì】?

何贝娜：美股的确有点高，但【dàn】目【mù】前【qián】估值其实已经有【yǒu】所【suǒ】回落。标普500市盈率不到30，美股企业盈利增速较【jiào】好，我们【men】不担【dān】心美国明年经济【jì】情况【kuàng】，特【tè】别是1.2万亿基建法案【àn】通【tōng】过后，美国【guó】经济增【zēng】速肯定【dìng】具备一定韧【rèn】性，加息【xī】是有可能的，只是【shì】为了防【fáng】止经济过热，应该不会以【yǐ】牺牲经济增长为代价【jià】。美国的通胀明年下半年可能会【huì】下来【lái】，总【zǒng】体看美股可能涨幅放【fàng】缓，但是【shì】系统性【xìng】下跌目前看不到，除【chú】了担心明【míng】年缩表【biǎo】，那么美股态【tài】度是相对谨慎的。

港股肯定是有配置的价【jià】值，且也【yě】是好机会。AH溢价指数目前仍【réng】然【rán】维持在【zài】140以【yǐ】上，港股的【de】相关标【biāo】的【de】显然从中长期的角度来看更【gèng】具有吸引力。今【jīn】年恒【héng】生科技指数【shù】、恒生生【shēng】物科技指数都下跌【diē】了不【bú】少，我【wǒ】们觉得现在【zài】的价格已【yǐ】经非常【cháng】有吸引【yǐn】力了，一些好的标【biāo】的具备长期投资价值【zhí】，精挑【tiāo】和细选是不变的命题。

A股从指数级别的【de】估值来【lái】看，不【bú】存在系统新【xīn】风险，明【míng】年我们【men】觉得A股成长和价值都是【shì】有【yǒu】机会的：一部分是今年价值股都【dōu】跌的很厉害，主【zhǔ】要体【tǐ】现在【zài】消费，医药，这些板块依然是长坡厚雪【xuě】的赛道。部分疫情【qíng】受损的股票，比如航空【kōng】股，机场【chǎng】等等，我们相【xiàng】信【xìn】都会【huì】呈现一个【gè】持续【xù】脉冲式【shì】的估值【zhí】修复的过程。同时成长股方面，围【wéi】绕着新能源汽【qì】车、能【néng】源结构变化(光伏、风【fēng】能以及传【chuán】统电力【lì】板块【kuài】)以及科技依然是长期【qī】赛【sài】道，但是【shì】可能明年会有一定的分化【huà】：比【bǐ】如锂【lǐ】电池的上游、中游如果明【míng】年供需能够缓解【jiě】，那么表【biǎo】现可能就【jiù】不会这【zhè】么好。芯片企业里也存【cún】在低端产【chǎn】能过剩的风险【xiǎn】，要进行区分，因为成长股整体的估【gū】值都比较高，明年分化的概率【lǜ】也相对会【huì】比较大。总体而言【yán】，就是在行业和赛道中筛选企【qǐ】业的功力要加大，产业链【liàn】上【shàng】的问题要理【lǐ】清楚。

2020年初的疫情让投资者【zhě】更加【jiā】关注ESG理念，不难【nán】看出全球投资者对于ESG理念的认可。ESG企业【yè】一般都是各行业的龙头【tóu】，长期是存在超额溢价的【de】。中国正面临【lín】经济发展【zhǎn】从【cóng】量转质的过程，ESG企业长期【qī】看，资本市场会赋【fù】予其更高【gāo】的估值，配置【zhì】重【chóng】点发展【zhǎn】行【háng】业【yè】中的ESG企业，我【wǒ】们【men】相信会获得【dé】更好的收【shōu】益【yì】。

基于ESG概【gài】念下【xià】，双【shuāng】碳、科技和医【yī】疗都【dōu】具有系统联动性。双【shuāng】碳肯定是现阶段的重【chóng】点，细分来看，明年上游【yóu】企业存在【zài】比较【jiào】大的风【fēng】险，上【shàng】游【yóu】企【qǐ】业估值【zhí】过高，供【gòng】需矛盾不会【huì】长期存在，产能过剩的风险还是存在，我们会相对偏谨慎。我们更看好的【de】是中下游，新能源车里比如零【líng】部件企业、智能控制系统、BMS、电机【jī】以【yǐ】及整车企业【yè】。光伏、风【fēng】能我们看好组件【jiàn】以及下游【yóu】运营企业。

科【kē】技类企【qǐ】业，有消费场景【jǐng】的【de】硬科技，这个有国【guó】家战略刚【gāng】需，在此【cǐ】不展开;工业当中，数【shù】字化改造领【lǐng】域会有一些新的【de】亮点。从具体企【qǐ】业看，主要看国产替【tì】代，或者一些毛利率有望持续改善的企业，比如部分芯片企【qǐ】业原来【lái】只有设计和封装环节【jiē】，现在在【zài】往【wǎng】IDM模式【shì】上转型，这【zhè】对于改【gǎi】善毛利率是有【yǒu】帮助的。但【dàn】是【shì】对于存在低端产能【néng】过剩的一些【xiē】企业也要特别当【dāng】心。

医药板块，排【pái】除掉受集采【cǎi】影响的外，我们主要关注一些龙【lóng】头企【qǐ】业，业绩增长率不错的，R&D占【zhàn】营收比重较大的【de】企业。

免责声明【míng】：市场【chǎng】有风险【xiǎn】，选择【zé】需谨慎!此文【wén】仅供参考，不作买卖依据。