市场套利模式生变 创投行业头部化加剧

注册制【zhì】放大了投早【zǎo】期、投【tóu】高科技的【de】成功【gōng】效应，并由此在创【chuàng】投【tóu】行【háng】业【yè】形成正循环【huán】——头部机构强者恒强，小机构搵食艰难。

清科集【jí】团创始人【rén】倪【ní】正东认为：资【zī】本越来越往头部【bù】基金和头【tóu】部企业汇集【jí】，这【zhè】就是今年资本的流向。

头部化趋势【shì】其【qí】实在创投圈里并【bìng】不算新【xīn】鲜事。关于【yú】创投行业募、投、管、退的两极分化现象，每一【yī】年好【hǎo】像都【dōu】已经分化很严重【chóng】了【le】，但到了第二年又再【zài】次刷【shuā】新了这种分化的极致。关【guān】于分化的原因众说【shuō】纷【fēn】纭。

新股核准制时代，由于一二级市场的定【dìng】价存在【zài】扭曲，创投机【jī】构捞到项【xiàng】目只【zhī】要【yào】能上市就能躺赚【zuàn】，于是企业上市前的突击入股成为创投机构争相争夺的肥肉。在一二级【jí】市场存在套【tào】利【lì】空间的利益指挥棒【bàng】下，早期【qī】投资【zī】、专业的高科技投资成了苦【kǔ】差【chà】事，于是【shì】乎大小机构自【zì】成一派【pài】各显【xiǎn】神【shén】通。

随着【zhe】注册制的推行【háng】，如【rú】今【jīn】一级市场的玩法已经生变，创投机构投早期、投【tóu】高科技、投大项【xiàng】目更容【róng】易叩响A股市场的大门并且赚取更高的收益，一二级市场简单套利模式一去【qù】不返【fǎn】，这【zhè】个【gè】变化不【bú】断【duàn】强化创投行业【yè】的【de】头部化趋势，并且有【yǒu】望进一步加【jiā】剧【jù】。

以【yǐ】投早【zǎo】期【qī】为例，一【yī】直以来，引导创投机构早期投【tóu】资都为监管【guǎn】层鼓励，出台了包括税【shuì】收优惠等一系列扶持鼓励政策。随着科创板注册制的【de】推出【chū】，对于引导机构早期投资【zī】更是拿【ná】出了【le】明确条文【wén】。锁定3年就是让突击入股的投【tóu】资机构无法【fǎ】快速盈利【lì】退出，由于科【kē】创板【bǎn】IPO定【dìng】价已经市【shì】场化【huà】，这些抢搭【dā】末班车的新增机构，如果参股【gǔ】成本过高，未【wèi】来能【néng】否实现【xiàn】盈利【lì】退出，便【biàn】成为一【yī】个未知数。以往【wǎng】玩转市场的突击入股【gǔ】不【bú】灵了，那就只能往【wǎng】早期投。

对于创投【tóu】基金而言，投【tóu】早【zǎo】期【qī】不单单是【shì】一个入股时【shí】间早晚的问题，一方【fāng】面，要有发【fā】掘早期项【xiàng】目【mù】的投研实力【lì】，说白了就是要能【néng】在项目较早【zǎo】期就能看得懂【dǒng】，一般大机构才具备这样的【de】实力，小机【jī】构通常【cháng】不【bú】具【jù】备这样的投研【yán】实力，自【zì】然也就【jiù】不【bú】敢轻易在早期项目上【shàng】下注;另一方【fāng】面，投资早【zǎo】期项目意味着投资周期的拉长，对应【yīng】的创投基金也就要求时间【jiān】要长，国内外【wài】一些【xiē】大机构由【yóu】于募资【zī】对象以机构类长线资金为主，短期退出【chū】压力小【xiǎo】于【yú】小机构，甚至还有些大机【jī】构设立了常青基金，这些都是头部机构投资【zī】早期项目的优【yōu】势。

投高科技项目在【zài】科创【chuàng】板公【gōng】司【sī】中表现突出，尤其以生物医药、芯片等硬科技项目最为典【diǎn】型。君实生物是【shì】生物医【yī】药领域的明星公司，9-22，君实【shí】生物发布首次公开发行股票【piào】并在科创【chuàng】板上【shàng】市招股意向书。该公司背后就【jiù】有知名【míng】投资【zī】机构【gòu】高瓴资本的身影，事实上，单单【dān】就【jiù】PD-1领域，高瓴资本就出【chū】手了4家【jiā】行业龙头【tóu】公司，分别是百济【jì】神州、恒瑞医药【yào】、信达制药【yào】、君实【shí】生物，由此可【kě】见对肿瘤免疫疗法药物领【lǐng】域投资的布局之深。没有对这个行业深入【rù】透【tòu】彻的【de】专业研究，是绝对不【bú】会如此【cǐ】对行业龙【lóng】头一网打尽的下重注。而在数【shù】年以前，可【kě】能很多机构对于【yú】这个行业还不【bú】甚了解，一【yī】些小【xiǎo】机构可能连基【jī】本的覆盖都没有做到，更不要说重注【zhù】投资了。这就是头部机构【gòu】与一般小【xiǎo】机【jī】构的云泥之【zhī】别【bié】，头【tóu】部机【jī】构谈的是【shì】布【bù】局【jú】未【wèi】来，小机构【gòu】挂在嘴边的是抢占风口【kǒu】。殊不知【zhī】当所谓风【fēng】口来【lái】临之际，已经是提前布局的大机构收【shōu】获之时【shí】。

投【tóu】早期【qī】，考验【yàn】的是机构对行业研【yán】究的超前;投高科【kē】技，展示的是机构【gòu】对行【háng】业研究的深度;投【tóu】大项目比【bǐ】拼的是机构资【zī】金大小的硬实力。A股注册制某种【zhǒng】程度【dù】放大【dà】了投早期【qī】、投高科技的成功效应，并由此在创投行【háng】业形成正循环——头部机构强者恒【héng】强，小【xiǎo】机构【gòu】搵食艰难。倒也不是说小机构就【jiù】全【quán】无【wú】机会，垂直深【shēn】入擅长的【de】领域【yù】、深耕细作才是硬道理。