铜价强势上行 库存有望迎来拐点

全球宽松措【cuò】施持续加【jiā】码，复工带动全球经济触底反【fǎn】弹，市【shì】场【chǎng】风险偏好显著回升，近期铜【tóng】价强势反【fǎn】弹收复【fù】春节【jiē】后全部跌幅。对于后市，后疫【yì】情时【shí】期全球经济难以【yǐ】快速恢复到疫【yì】情前水【shuǐ】平，下游需【xū】求【qiú】恢【huī】复不及上游，疫情导致【zhì】的阶【jiē】段性供需错配回【huí】归，铜价高位【wèi】振荡后仍面临下行风险。

原料短缺局面缓和

海【hǎi】外铜【tóng】矿主产国在3月中下旬开始加大防疫管控措施，部【bù】分大型矿企降低运营甚至【zhì】暂【zàn】停生产，其中秘鲁【lǔ】影响较【jiào】为严重，4月秘鲁铜产量同【tóng】比下降【jiàng】34.7%。疫情【qíng】之下4月智利【lì】铜产量不【bú】降反【fǎn】增【zēng】，同比增长4.1%。进入5月，矿山【shān】逐步恢复物流及生产。近日智利【lì】延长国家紧急状态90天，在建铜矿项目【mù】将被搁置或放缓【huǎn】，但【dàn】考虑到【dào】矿业对智利【lì】的经济贡献，矿山【shān】生产维持正【zhèng】常。后续【xù】铜精矿现【xiàn】货加【jiā】工费TC将底【dǐ】部振荡回升。

由【yóu】于船期滞后【hòu】性，目前国内【nèi】冶【yě】炼【liàn】厂原【yuán】料仍处于短缺状【zhuàng】态【tài】，部分炼厂【chǎng】加【jiā】大检修力度，抑制我国电解铜产量。SMM预计6月电解铜产【chǎn】量较上个月下滑3.59万吨。预计原【yuán】料短缺将延续至【zhì】7月，但【dàn】短缺程度【dù】逐步缓和。

7月消费将继续走弱

4月、5月下游【yóu】消费旺盛，一季度延后订单【dān】加快生产。6月下【xià】游电【diàn】力消费【fèi】走弱，家电【diàn】、汽车消费进【jìn】一【yī】步【bù】回暖。由【yóu】于境外【wài】疫【yì】情导致居民居家时间延长，家电出【chū】口显【xiǎn】著改【gǎi】善。国内消费不断【duàn】回暖，尤其是线上订单火【huǒ】爆，京【jīng】东家电618空【kōng】调成交【jiāo】额同比翻倍，超【chāo】过1—5月成交额综合【hé】。冰【bīng】箱和洗衣机累计成【chéng】交额【é】同比【bǐ】去年增长130%。家电消费【fèi】旺盛带【dài】动6月铜管企业开工率环比上【shàng】涨。据【jù】乘联会【huì】数据，6月乘用车消费【fèi】环比有望【wàng】继续增长，主要因为政策支持和车企降价促销效果达到阶段性高【gāo】峰。一季度电【diàn】力订【dìng】单在4月、5月加速赶工，6月订【dìng】单减少【shǎo】，同时由于铜价高企，精废价差【chà】走扩，废铜【tóng】杆订【dìng】单显【xiǎn】著增加，对【duì】精【jīng】铜杆造【zào】成冲击。

线上购物节的大力促【cù】销【xiāo】，造【zào】就了【le】6月汽车及家电订单的【de】火爆【bào】局面，但同时也提前部分【fèn】透支了后续【xù】需求。从季节【jiē】性表现来看，7月为传统消费【fèi】淡季，家【jiā】电、汽【qì】车销量及电【diàn】网投资将环【huán】比下滑。

库存临近拐点

3月【yuè】下【xià】旬以【yǐ】来【lái】，国内消费持【chí】续改【gǎi】善，下游一季度延后订单在二【èr】季度【dù】加速【sù】生产，国【guó】内库存持续下降，也对铜价3月以来【lái】反弹构成强有力【lì】支撑。截止9-22，上期所铜【tóng】库存仅11万吨，较今【jīn】年高【gāo】点下降27万【wàn】吨。目前库【kù】存下降【jiàng】速度放缓【huǎn】，7月消费将进一步走弱，预计【jì】将迎来库存拐点【diǎn】。

铜价自3月底以【yǐ】来强势上行【háng】，除【chú】了受疫情导致的国内外供需阶段性错配支撑外【wài】，全球央行及政府实施宽松的货币及财政政策，也助【zhù】力铜价接连【lián】突破多个【gè】阻【zǔ】力位【wèi】。美联【lián】储预计【jì】将延续【xù】当前利率至2022年【nián】年底【dǐ】，并【bìng】表示将【jiāng】动【dòng】用一切工【gōng】具支持经济重回正【zhèng】轨。

总体来看，全【quán】球流动性充裕局面将延续，对铜价构【gòu】成支撑。但我们认为，后疫【yì】情时期，刺激【jī】措施不能带【dài】来【lái】经济【jì】的快速恢复【fù】，IMF预计到2021年全球【qiú】经济【jì】也仅【jǐn】部分恢复。全球疫情形势依然【rán】严峻【jun4】，防【fáng】疫【yì】将进【jìn】入【rù】常【cháng】态化。从市场角度来看，铜价【jià】经历V形反转，显现出市【shì】场情绪从极度恐慌转向【xiàng】情绪修【xiū】复。后【hòu】续市场【chǎng】将理性评估后疫【yì】情时期全球【qiú】经济的复苏进度。

综上所述，流动性充【chōng】裕及【jí】库存低位对铜价构【gòu】成支撑，但后市【shì】向上【shàng】空间有【yǒu】限。从边【biān】际来看，原料供应将逐【zhú】步跟上，下【xià】游消【xiāo】费将进【jìn】入淡季，库【kù】存【cún】有望迎来拐点，铜价持续上行后进【jìn】入强阻【zǔ】力区，我们认为铜价高位振荡后将再次走弱。